事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.81/1.30/1.28亿元，同比+37.66%/+8.75%/+10.43%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.89/0.56/0.55亿元，同比+26.59%/+22.25%/+21.07%，Q3收入及归母净利润均双位数增长。
　　收入端：外销增长稳健，内销发力自主品牌建设。（（1）外销方面：公司积极拓展日本、澳洲和南美客户，同时挖掘原有海外客户的潜在需求，提升份额；此外，柬埔寨基地的产能稀缺属性进一步体现，已投产的基地基本处于满产状态，新建产能预计将在2026年正式释放，届时有望提升订单承接能力。（（2）内销方面：公司发力宠物主粮，在天猫、淘宝、抖音、京东、拼多多、小红书等电商平台均开设了线上店铺，积极进行品牌推广宣传，Q3自有品牌营收逐步提升。
　　利润端：自主品牌费用高投放，净利率逐季修复。（1）毛利率：2025Q1-Q3毛利率为22.99%，同比+0.42pct，其中Q3毛利率为25.38%，同比+2.65pct，环比+1.15pct，预计毛利率提升主要由于产品结构变动所致。（2）费用率：2025Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为4.68%/3.05%/2.04%/-0.69%，同比+1.75/-0.15/+0.51/+1.27pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率为5.37%/3.32%/2.14%/-0.52%，同比+2.74/+0.35/+0.90/-0.27pct，销售费用率提升主要系公司加大了国内市场的开拓，自主品牌费用投放较多。（3）净利率：综合以上因素，2025Q1-Q3归母净利率为10.16%，同比-2.70pct，其中Q3归母净利率为11.45%，同比-0.41pct，环比+0.78pct，继续逐季修复。
　　盈利预测：公司保持双轮驱动战略，外销订单稳定增长，内销自主品牌高速成长。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.83/2.26/2.74亿元，分别同比+11.3%/+23.5%/+21.5%，对应2025年10月31日收盘价的PE分别为25.1/20.3/16.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，国际贸易环境变化风险，自主品牌发展不及预期风险