事件：
　　苹果（AAPL.O）于北京时间10月31日发布25FQ4（25CQ3，9月季）财报，CQ3业绩及CQ4展望超预期，苹果表示iPhone供不应求，AI进展顺利并将加大投资，存储价格上涨的影响总体可控，苹果股价盘后上涨2.35%。
　　评论：
　　1、9月季营收1025亿美元、EPS 1.85美元，整体高于市场预期。
　　苹果营收1024.7亿美元，创9月季新高，高于市场预期（1021.2亿美元），同比+7.9%环比+9.0%，同比增长主要受益iPhone、Mac和服务业务增长；净利润274.7亿美元，同比+86.4%环比+17.2%，摊销EPS 1.85美元，创9月季新高，高于市场预期（1.77美元），同比大幅增长因去年同期有一笔102亿美元一次性税收支出，还原后EPS同比增长13%；关税相关成本11亿美元，符合之前指引。
　　2、Mac及服务业务表现亮眼，iPhone供不应求。
　　①分业务：1）iPhone：营收490.3亿美元，同比+6.1%，略低于市场预期（493.3亿美元），主要系几款iPhone 16和17机型供不应求，但该业务仍在绝大多数市场都实现了增长；2）Mac/iPad：Mac营收87.3亿美元，同比+12.7%，高于市场预期（85.5亿美元），主要系Macbook Air需求驱动；iPad营收69.5亿美元，同比+0.03%，基本符合市场预期（69.7亿美元），iPad安装基数再创历史新高，本季度购买iPad的客户中有50%以上是新用户；3）可穿戴/家居/配件：营收90.1亿美元，同比-0.32%，高于市场预期（86.4亿美元），由于手表、耳机增长，但被配件收入下滑抵消，购买Watch的客户中有超50%是首次购买；4）服务：营收287.5亿美元，创历史新高，同比+15.1%，高于市场预期（281.8亿美元），主要系在发达市场和新兴市场均实现了两位数增长，并在广告/App Store/云服务/音乐/支付服务和视频等业务领域均创下历史新高。②分地区：美洲/欧洲/大中华/日本/亚太其他地区营收同比+6.1%/+15.2%/-3.6%/+12.0%/+14.3%，大中华区下滑主要系iPhone Air延期发布及供应限制，预计12月季恢复增长。盈利能力方面：综合毛利率47.2%，同比+1.0pct环比+0.7pct，超指引区间上限，主要系产品组合优化；净利率26.8%，同比+11.3pcts环比+1.9pcts。
　　3、展望：12月季收入同增10-12%超市场预期，有望是收入最好的一个季度。
　　据管理层电话会信息，假设全球关税情况不变，并且全球宏观经济前景不再恶化，苹果预计12月季总收入将同比增长10-12%，高于市场预期，其中iPhone收入同比增长双位数，总收入及iPhone收入有望是苹果有史以来最好的一个季度，服务收入同比增速14%左右，毛利率区间47%-48%，含关税相关成本14亿美元，且尽管面临存储价格上涨但总体影响可控。AI方面，苹果表示个性化Siri功能进展顺利，将于明年推出，正在大幅增加AI及产品路线图投资，休斯顿新建了一座工厂用于生产先进的AI服务器。
　　4、投资建议：苹果3年AI硬件创新加速周期开始，重申果链低位布局机遇。
　　如我们此前观点，今年销量逐季超市场预期，近期加单趋势也很明确，苹果3年硬件创新加速周期开始，且其在端侧AI软件和生态的创新在明年值得重视。再加上北美各大巨头AI端侧发力，抢夺优质苹果供应链资源，产业链价值进一步凸显。我们继续看好苹果引领AI时代端侧创新，推动产业链迎新一轮发展机遇，带来国内苹果链当前估值以及远期业绩的向上弹性，且不少优质公司有个体alpha。重申低估果链布局机会，继续首推全面受益终端AI创新的立讯精密、高伟电子，继续看好鹏鼎控股、东山精密、比亚迪电子、水晶光电、蓝特光学、瑞声科技、舜宇光学、长盈精密、大族激光、珠海冠宇，并关注领益智造、歌尔股份、统联精密、精研科技、欣旺达、宜安科技、世华科技、恒铭达、环旭电子、福立旺、德赛电池等。
　　风险提示：宏观经济波动加剧；下游消费需求不及预期；电子产业竞争加剧；地缘政治及汇率风险。