本报告导读：
　　25Q3李宁全渠道流水跌中单，线上渠道表现优于线下。期内李宁牌净开33家店，李宁童装净开45家店。公司产品与营销继续围绕专业发力。
　　投资要点：
　　投资建议：尽管流水短期承压，但从中长期来看，公司围绕专业与科技的核心投入产生的效果有望逐步显现。考虑短期流水仍承压，行业折扣压力仍存，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.1/25.0/28.1亿元，考虑到公司强化专业心智，为后续增长蓄能，我们给予2026年PE 18X，按照1港币=0.92元人民币兑换，目标价19.0港元，维持“增持”评级。
　　25Q3全渠道流水跌中单，线上渠道表现优于线下。25Q3李宁牌全渠道流水下降中单，环比转跌（Q2为增长低单）。线下流水下降高单，跌幅环比扩大（Q2为下降低单）。其中直营流水下降中单，环比持平（Q2为下降中单）；批发流水下降高单，环比转跌（Q2为增长低单）。线上流水增长高单，增幅环比扩大（Q2为增长中单）。线上渠道表现优于线下，线下压力持续，我们判断直营流水好于批发主要源于直营渠道当中奥莱、特卖等折扣渠道表现支撑。
　　25Q3期内李宁牌净开33家店，李宁童装净开45家店。25Q3末李宁牌店铺6132家，期内净开33家，年初至今净关15家，其中零售/经销分别-46/+61家。李宁YOUNG店铺1480家，期内净开45家，年初至今净开12家。
　　公司产品与营销继续围绕专业发力。公司作为COC官方合作伙伴，围绕奥运+科技的布局正陆续落地：10月24日公司发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖鞋+服，奥运主题的“荣耀”系列产品已陆续进驻渠道。在专业赛事方面，公司通过赞助2025兴化马拉松等专业赛事，携手大迫杰等世界级马拉松运动员，持续提升品牌在专业运动人群当中的认可度。
　　风险提示。同店和线上增速不及预期、中国李宁势能减弱、管理层未来可能的变动带来战略不确定性、拳头产品发售不及预期