公司发布三季报：25Q1-Q3公司实现收入62.04亿元，同比-20.13%；归母净利润6.63亿元，同比-12.56%；扣非归母净利润5.91亿元，同比-13.98%。其中，25Q3公司实现收入19.91亿元，同比-31.30%，环比基本持平；归母净利润2.69亿元，同比-9.42%，环比+16.22%；扣非归母净利润2.27亿元，同比-19.45%，环比+6.63%。受光伏行业整体影响，公司太阳能电池生产设备销量下降，营业收入有所下降。考虑到公司钙钛矿和半导体业务快速推进，我们看好公司多元发展，维持“买入”评级。
　　毛利率同比高增，研发投入维持高水平
　　25Q3公司毛利率39.81%，同比+9.62pp，环比+0.86pp；净利率13.29%，同比+0.22pp，环比+0.96pp。25Q1-Q3公司毛利率35.69%，同比+5.02pp；净利率10.71%，同比+0.16pp。我们认为半导体设备以及海外HJT设备等高毛利业务占比提升，推升整体毛利率水平。25Q3公司期间费用率为20.15%，同比+3.94pp，研发费用率为10.54%，同比+2.66pp；25Q1-Q3公司期间费用率18.28%，同比+0.55pp，研发费用率为10.84%，同比+2.50pp。受收入下降及研发高投入影响，公司费用率有所上升，考虑到短期公司收入仍以光伏业务为主，光伏业务收入修复一定时间，我们预计短期公司费用率仍将维持较高水平。
　　光伏行业阶段性供需错配，公司现金流短期承压
　　25Q3公司存货68.55亿元，较25年中报下降9.55%；合同负债51.72亿元，较25年中报下降20.40%。公司Q3存货和合同负债大幅下降，主要系光伏行业周期性影响，短期下游新增产能不足。25Q1-Q3经营性现金流量净额-10.42亿元，同比下降728.06%，25Q3经营性现金流量净额0.25亿元，同比下降109.40%。下游回款较慢+提前支付上游货款，导致公司现金流短期承压。反内卷政策推进有望推动存量产能逐步优化，推动公司未来现金流逐步修复。
　　钙钛矿叠层整线能力领先，半导体业务布局加速
　　在钙钛矿/异质结叠层技术方向，公司布局了多项延伸性与专项性技术，致力于通过标准化的整线解决方案，助力行业打造首条百兆瓦级叠层电池中试线。在半导体前道设备中，公司重点布局蚀刻设备与薄膜沉积设备，其中半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备凭借差异化技术创新实现关键突破，目前已进入多家头部晶圆厂和存储厂商，进入量产阶段。半导体封装设备方面，公司可提供成套工艺设备解决方案，已与长电科技、通富微电、华天科技、盛合晶微、甬矽电子等国内头部封装企业建立了紧密合作。新型显示领域，公司多台键合设备已发客户验证。随着钙钛矿和半导体业务布局加速，公司有望打开新的成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为9.12/10.29/10.90亿元，对应EPS为3.26/3.68/3.90元。可比公司2025年一致预期PE均值为40倍，考虑到公司半导体设备布局加速，给予公司25年40倍PE，对应目标价为130.40元（前值110.84元，对应25年PE 34倍）。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；钙钛矿电池技术进展不及预期；半导体业务进展不及预期