一、业绩概览：9M25净利润同比增62%，经纪&两融、投资业务显著改善
　　板块9M25主营收入/净利润同比+44%/+62%。9M25综合性券商合计实现证券主营收入4133亿/yoy+44%，净利润1693亿/yoy+62%。3Q25单季主营收入yoy+59%/qoq+28%,单季净利润yoy+58%/qoq+25%。
　　经纪与两融、投资业务同比显著改善。主营收入拆分如下：1）轻资本业务收入yoy+43%/收入占比44%，交投创新高驱动经纪业务高增；2）资本金业务收入yoy+44%/收入占比56%，权益市场上涨驱动投资修复，两融规模创新高。
　　个体资产规模看，中信证券总资产、客户保证金规模排行业第1；国泰海通净资产、自营权益规模、自营固收规模排行业第1。
　　二、轻资本业务：经纪交投热度创新高，IPO大幅修复
　　9M25经纪/投行/资管业务收入分别同比+74%/+23%/+2%。经营指标看：1）3Q25日均股基成交2.52万亿/yoy+212%，新发权益基金yoy+304%；2）按发行日统计，3Q25境内IPO规模380亿/yoy+148%，债承规模双位数增长；3）期末ETF规模5.6万亿/yoy+61%。
　　三、重资本业务：权益上涨驱动收益率改善、持续增配OCI；两融规模新高
　　 9M25投资类收入yoy+41%。年化投资收益率3.72%/yoy+0.84pct；板块投资类资产7.12万亿/yoy+15%，权益OCI规模6253亿/yoy+89%。
　　 9M25利息收入/利息支出yoy+6%/-3%。1）两融规模创新高：板块期末信用类资产2.33万亿/yoy+57%/qoq+21%，3Q25市场日均两融余额2.12万亿/yoy+49%/qoq+17%。2）板块有息负债规模6.72万亿/yoy+30%，测算年化负债成本率2.40%/yoy-0.50pct。
　　四、投资建议：资本市场维持高景气，维持推荐券商板块
　　高基数下板块3Q25净利润同比增长58%/环比增长25%；市场保持高交投活跃度，看好券商板块2025全年利润维持同比高速增长。
　　预计券商板块25E净利润同比增51%，ROE回升至8.8%。建议重点关注：广发证券、华泰证券、国信证券、中信证券H、中金公司H等。
　　风险提示：股、债市调整；交投活跃度下降；增量资金入市放缓