事件：公司发布2025年三季报：前三季度营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为84.34/6.23/6.47亿元，同比+3.49%/+31.48%/+27.62%。Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.08/2.26/2.36亿元，同比+4.42%/+27.67%/+21.88%。
　　低温收入持续高增，新品表现亮眼。预计Q3主业收入增速快于整体，贸易等其他业务战略收缩。分品类看，预计低温品类收入同比保持双位数增长，其中“活润”系列迭代创新收入延续上半年良好增长态势，唯品芭乐酸奶月销持续爬坡、焦糖牛乳布丁进入山姆销售火爆，预计新品收入占比保持双位数并创新高；常温业务受行业需求疲软影响仍相对承压。
　　结构优化驱动毛利率（（比比径））持续提升，盈利能力进一步强化。前三季度毛利率为29.47%，同比+0.38pct，其中Q3毛利率为28.43%，同比-0.39pct，剔除会计准则影响预计Q3毛利率同比依旧提升，主要系高毛利的低温品类增速更快拉动。费用端，前三季度销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/-1.18/+0.02/-0.23pct，其中Q3分别同比-0.19/-1.05/-0.07/-0.15pct，费效比持续优化，剔除会计准则影响后预计管理费用率小幅下降。此外，Q3投资收益正向贡献约1200万元，主要系现重庆天友经营改善；资产减值损失同比增加约700万，主要系生物性资产计提减值。综合以上因素，前三季度归母净利率为7.39%，同比+1.57pct，其中Q3归母净利率为7.78%，同比+1.42pct。
　　精耕低温，成效明显。收入端，公司坚持推动“鲜立方”战略落地执行，围绕产品、奶源、渠道、品牌持续提升竞争壁垒，预计未来3年低温品类收入复合增速约双位数，驱动公司收入将继续保持优于乳品行业的增速。利润端，结构升级（高毛利的鲜奶及高端、特色酸奶占比提升，高毛利的DTC渠道增速更快）+费率优化，预计2027年净利率5年倍增目标有望提前达成。
　　盈利预测与投资建议：根据三季报调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为110.79/116.42/122.25亿元，同比+3.9%/+5.1%/+5.0%，归母净利润分别为7.15/8.52/9.58亿元，同比+32.9%/+19.1%/+12.5%，EPS为0.83/0.99/1.11元；对应2025年10月31日收盘价，PE为21.0/17.6/15.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品质量管理风险、原料价格上升风险、行业竞争加剧风险、政策风险、消费者需求变化风险。