事件：10月制造业PMI收缩加速，其中供需双双走弱，价格指数延续回调，企业主动去库。同时，地产下行压力仍存，建筑业小幅回落，仍需加码推进各项稳经济政策措施。10月制造业采购经理指数为49.0%，环比下降0.8个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，环比上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，环比下降0.6个百分点。
　　制造业：外需明显收紧，价格指数延续回调
　　10月制造业PMI收缩加速，较上月下降0.8个百分点，连续7个月处于荣枯线之下，环比表现弱于季节性。
　　1、生产：生产降至收缩区间，表现弱于季节性。
　　2、需求：需求收缩加速。大中小企业运行均承压，高耗能行业收缩加剧。
　　3、价格：“反内卷”政策稳步推进，但需求不足问题仍存，价格指数延续回调。
　　4、库存：企业主动去库，采购量指数明显下降。
　　非制造业：服务业扩张加速、建筑业小幅回落
　　1、节日消费带动作用明显，服务业扩张加速。10月，在国庆、中秋节日效应带动下，居民消费有所提振。受“双十一”促消费活动等因素带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上。但保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。
　　2、建筑业小幅回落。10月，建筑业延续短期增长乏力特征，但结构分化明显。建筑业商务活动指数连续3个月位于荣枯线以下；分行业看，土木工程建筑业商务活动指数较上月上升超5个百分点、升至55%以上。
　　点评：10月重启买债成为月内定价核心，长端利率“上有顶，下有底”。月内四中全会及“十五五”规划等短期对债市影响中性，但股债跷跷板下债市天然承压。临近月末，国债买卖重启释放宽松信号，推动长债收益率中枢下移；中美会晤落幕，至此此次中美贸易摩擦升级暂告段落，股债均将回到原有逻辑，内部因素将成为短期内国内市场主导。往后看，公募基金费率新政、权益市场表现仍将带来扰动，债市或将保持震荡运行，建议以哑铃型为主，在交易中适当控制久期水平，把握超跌反弹的交易机会，注重逆向操作。
　　风险提示：经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期。