Q3实现营收6.86亿元/yoy+14.28%，归母净利6948.16万元/yoy+11.59%，扣非归母净利4802.57万元/yoy-19.95%。24Q1-Q3营收24.50亿元/yoy+25.51%，归母净利2.44亿元/yoy+2.13%，扣非净利2.14亿元/yoy-5.42%。Q3公司持续深化大单品战略，丸美小金针系列面霜/次抛精华持续升级，产品结构优化带动均价提升/毛利率同比继续优化，对于Q3的销售费用率提升有显著对冲，Q3归母净利率及扣非净利率均较Q2环比有所改善。恋火Q3官宣多位代言人，升级粉底液系列并持续推出限定系列，强化底妆心智。维持“增持”评级。
　　25Q3各品类结构调整驱动均价同比提升
　　分品类来看，Q3眼部类营收1.49亿元/yoy20.10%，单价151.81元/yoy52.83%，本期售价较高的眼部类产品占比提升/售价较低的眼部类产品占比下降，拉高平均售价；护肤类营收3.06亿/yoy42.05%，单价103.95元/yoy4.52%；洁肤类营收6736.81万元/yoy23.06%，单价69.54元/yoy12.62%；美容类营收1.48亿/yoy-26.71%，单价76.63元/yoy20.77%，本期营销策略优化、减少低价引流品，驱动平均售价回升。
　　丸美持续深化大单品战略，恋火强化底妆心智
　　丸美持续深化大单品战略，小金针系列面霜/次抛精华单品升级，9月获中国重组胶原蛋白抗皱面霜/淡纹精华销售额第一市场认证（尚普咨询）；小红笔眼霜升级至3.0，大单品升级与新品推出驱动品牌长期增长；线上各渠道25Q3同比增长显著，抖音/淘系/京东实现yoy+23%/+20%/+16%（久谦），淘系渠道“双11”期间携手李佳琦，小红笔眼霜首日付定人次达4万+，抖音渠道10月以来携手黄喂喂/贾乃亮实现2场千万级达播（飞瓜）。恋火8月官宣品牌代言人卢昱晓升级看不见粉底液3.0版本、推出限定涂鸦系列，10月官宣代言人李耕耘持续提升品牌声量、强化底妆心智。
　　产品结构优化带来毛利率提升，销售费用率有同比提升
　　25Q3公司录得毛利率75.72%/yoy1.20pct；销售费用率60.57%/yoy1.67pct，管理费用率5.89%/yoy1.77pct，研发费用率3.33%/yoy0.23pct，财务费用率-0.76%/yoy0.06pct，毛利率与费用率均有同比提升趋势。25Q1-3毛利率74.91%/yoy0.29pct，销售费用率57.73%/yoy2.87pct，管理费用率4.13%/yoy0.48pct，研发费用率2.56%/yoy-0.23pct，财务费用率-0.65%/持平。25Q3公司归母净利6948.16万元/yoy+11.59%，本期录得公允价值变动收益2211.13万元，扣非归母净利4802.57万元/yoy-19.95%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场竞争环境趋于激烈、公司销售费用率仍在提升，我们下调25E-27E营收预测至37.13/46.25/56.99亿元（较前值分别-4.1%/-7.5%/-10.7%），同步下调25E-27E年归母净利至3.68/4.68/5.60亿元（较前值分别-17.9%/-20.0%/-26.0%）。参考可比公司iFind一致预期26EPE均值31倍，考虑公司多品牌势能强劲，未来有望持续通过高毛利新品带动利润端表现，给予公司38倍26EPE，调整目标价至44.46元（前值50.40元，对应25年45倍PE）。
　　风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。