投资要点：
　　事件：恒力石化发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入1573.84亿元，同比下滑11.46%；实现归属上市公司股东的净利润50.23亿元，同比下滑1.61%，实现扣非归母净利润41.85亿元，同比下滑9.54%。其中2025Q3单季度实现营业收入534.96亿元，同比下滑17.98%，环比增长14.15%；实现归母净利润19.72亿元，同比增长81.47%，环比增长97.41%；实现扣非归母净利润18.89亿元，同比增长74.15%，环比增长78.65%。
　　原油略有回暖或带来库存损益环比改善+部分产品景气改善+乙烯装置检修结束，公司业绩大幅改善。原油端，Q3内油价走势相较Q2波动减弱且略有回暖，根据我们统计，2025Q3内Brent期货（主连合约）均价为67.96美元/桶，环比上涨1.04美元/桶，而Q2相较Q1环比变化幅度则为-8.12美元/桶，据此预计原油波动带来的库存损益环比或有改善。价方面，根据我们统计，Q3国际成品油市场价-Brent原油价差平均为122美元/吨，环比扩大约17美元/吨；乙烯-石脑油均价差242美元/吨，环比扩大19美元/吨；PX-石脑油均价差251美元/吨，环比扩大20美元/吨。量方面，公司Q2曾进行乙烯装置检修，装置检修结束后平稳运行带来Q3炼化产品销量环比增长：根据公司公告，Q3内实现炼化产品产量销量553万吨，环比增加40%。综合来看，原料端、价差端、销量端共同助力公司业绩环比显著改善。
　　国内“反内卷”有望同海外产能退出形成共振，行业修复进程加速可期。国内来看，前期7月24日，国家发改委、市场监管总局研究起草的《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》向社会公开征求意见；7月25日，国家发展改革委员会官网修订印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》；9月25日，《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》发布；10月27日，据CCF，PTA行业反内卷有望迎来顶层设计指导。后续随行业相关政策指导以及自律举措逐步落地，产品盈利有望逐步修复。海外方面，据韩联社报道，韩国10家主要石化企业8月20日在经济副总理牵头下签署了有关业务重组的协议，需在年底之前提交关于去产能目标370万吨的具体重组计划。除韩国外，欧洲等地亦有多套乙烯装置存在退出/计划退出预期，有望助力行业供需修复。公司作为石化行业领军企业之一，有望充分受益于供给端结构不断优化。
　　维持“增持”的投资评级。恒力石化是我国石油化工行业的领军企业之一，公司当前已成功打通“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链：上游方面，公司拥有2000万吨/年炼化一体化项目，配套520万吨/年PX产能及150万吨/年乙烯产能；中游方面，公司为PTA行业的龙头企业，现阶段拥有PTA产能1660万吨/年；下游方面，公司产品种类丰富，应用领域广泛。当前公司本轮资本开支高峰已过，后续相关新增产能放量有望带来产销规模进一步扩增，回报股东能力有望进一步增强。我们维持公司2025~2027年EPS预测分别为1.04元、1.32元、1.51元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价及煤价大幅波动风险；下游需求不及预期风险；行业内企业投产计划调整风险。