事件：东方证券发布2025年三季报，25年前三季度公司分别实现营业收入和归母净利润127.08、51.10亿元，同比分别+40.3%、+54.8%；25Q3公司归母净利润为16.47亿元，环比-18.8%，同比+38%。25Q1-3加权平均ROE同比+2.19pct至6.4%；截至25Q3末剔除客户资金后经营杠杆为3.86倍,较年初+3.4%。成本端，公司管理费用率同比-7.74 pct至49.0%。
　　经纪、投行同比高增，资管业务环比修复。收费类业务方面，25年前三季度公司实现经纪、投行和资管业务手续费净收入23.81、11.71和9.73亿元，同比分别+49.1%、+41.1%、-4.3%。25H1末公司客户资金账户总数达313.9万户，较年初增长7.52%。2025前三季度A股市场ADT同比+107%，预计公司客户数量延续增长。公司投行业务表现优异，截至Q3末公司完成IPO项目3单，规模排名行业第9；债券承销总规模4472亿元，同比+18.00%，市场排名第9。公司资管收入环比修复显著，25Q3资管业务手续费净收入3.72亿元，环比+24.2%、同比+21%，截至25Q3末，东证资管、汇添富基金非货AUM分别较年初+22%、+30%。
　　自营仍是公司业绩增长主要驱动。资金类业务方面，25年前三季度公司实现利息净收入和投资业务收入7.78、70.18亿元，同比分别-15.1%和+57.8%。利息净收入下滑主要系利息支出增加所致，截至25Q3公司融出资金356.45亿元，较年初+27.1%，两融市占率为1.5%，较年初持平。25Q3公司自营投资收益24.23亿元，环比+1%、同比+ 25%。截至25Q3，公司TPL规模较年初+21.7%,其他权益工具投资较年初+ 40.6%。主因持有的非交易性股票及永续债规模增加。
　　资管业务为公司传统优势业务，在权益市场稳定上行和财富管理转型的行业趋势下，看好公司凭借大资管业务优势兑现长期成长。我们上调公司2025年归母净利润至60.54亿元，同比+ 80.7%，对应10月30日收盘价A股/H股PB为1.17/ 0.79倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。