投资要点：
　　投资建议。3Q25行业延续弱景气，市场费用投放与税率优惠的收敛挤压利润，我们下调2025/26/27年EPS预测至2.28/2.45/2.61元（原值2.51/2.65/2.75元），考虑无风险收益率的下沉，公司品牌禀赋优势，高分红、高股息特点，维持目标价65.10元，对应2026年PE27X，维持“增持”评级。
　　3Q25收入稳健，业绩波动。1-3Q25公司实现收入、归母净利润130.6、12.4亿元，分别同比持平、-6.8%。其中Q3单季实现收入、归母净利42.2、3.8亿元，分别同比+0.4%、-12.7%。
　　量减价增，产品结构改善。3Q25公司实现啤酒销售86.7万千升，同比-0.7%，行业弱景气趋势延续。均价方面，3Q25公司ASP为4736.8元/万千升，同比+1.3%，均价提升得益于三季度产品结构的上扬，公司三季度高档/主流/经济啤酒产品收入为24.5、15.4、1.2亿元，分别同比+3.7%、-3.2%、-10.5%，需求承压背景下产品结构逆势上移。
　　费用增加、实际税率上移短期挤压利润。3Q25公司毛利率50.9%，同比+1.7pct，预计主因ASP提升以及原材料价格红利；销售、管理费用率分别同比+1.9pct、+0.5pct，料公司阶段性增加费投以应对疲弱消费环境；实际所得税率同比+4.8pct至24.9%，延续上行趋势，向25%税率收敛。综上，3Q25公司归母净利率同比-1.3pct至8.9%。
　　风险提示。成本波动、行业需求走弱、竞争加剧。