三季报及转债转股情况验证了我们报告的判断(10月8日《东方资产举牌，不确定性下降》)，资本弹药补足、股东信心充足、未来发展向前，目标空间41%。
　　业绩概览
　　25Q1~3浦发银行营收、归母净利润同比分别增长1.9%、增长10.2%，增速分别较25H1略放缓0.7pc、持平。25Q3末浦发银行不良率环比下降2bp至1.29%，25Q3末拨备覆盖率环比提升4pc至198%。
　　资本弹药补足
　　2025年10月28日“浦发转债”到期摘牌，未转股金额不足2亿元，转股率接近100%，显著好于市场预期。信达、东方、主要股东上海国际相继通过转债增持，充分体现其对浦发银行长期发展的信心。25Q3末浦发银行核心一级资本充足率为8.87%，本次转债转股后，静态测算核充率有望提升32bp至9.19%。资本弹药补足，扩表空间打开，业绩改善基础更加夯实，经营向好趋势有望延续。
　　盈利表现平稳
　　25Q1~3浦发银行营收、归母净利润同比分别增长1.9%、增长10.2%，增速较25H1放缓0.7pc、持平，业绩表现符合预期。驱动因素来看，息差回升对冲其他非息负增压力，减值贡献加大推动利润维持中高速增长。①息差：测算25Q3单季息差（期初期末口径，下同）环比回升6bp至1.44%，得益于负债成本环比大幅改善。②非息：25Q1~3中收同比负增1.4%，降幅较25H1扩大0.4pc，25Q1~3其他非息同比负增2.7%，较25H1由增转减。③减值：25Q1~3减值损失同比减少7.3%，降幅较25H1走阔6.3pc，支撑盈利表现平稳。展望未来，随着资本弹药补足，浦发银行经营向好趋势有望延续，盈利表现有望优于行业大势。
　　息差继续回升
　　25Q3单季息差环比回升6bp至1.44%，延续25Q2以来的回升态势，主要得益于负债成本大幅改善态势延续，有效对冲资产端收益率下行影响。①资产端。25Q3资产收益率环比下降5bp至3.05%，主要归因贷款利率行业性下行、有效信贷需求不足。②负债端。25Q3负债成本率环比大幅下降12bp至1.62%，主要得益于存款降息红利释放，带动负债成本持续改善。
　　不良改善延续
　　25Q3末浦发银行不良率环比下降2bp至1.29%，不良率自23Q3以来已连续8个季度实现环比下降。拨备方面，25Q3末拨备覆盖率环比提升4pc至198%，风险抵补能力保持稳健。
　　盈利预测与估值
　　预计2025-2027年浦发银行归母净利润同比增速为10.36%/3.49%/4.17%，对应BPS 22.57/23.62/24.72元。现价对应2025-2027年PB 0.52/0.49/0.47倍。目标价16.45元/股，对应2025年PB 0.73倍，现价空间41%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。