北新建材发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入199.05亿元，同比减少2.25%；实现归母净利润25.86亿元，同比减少17.77%；实现扣非后归母净利润25.31亿元，同比减少17.52%。其中，Q3实现营业收入63.47亿元，同比减少6.20%；实现归母净利润6.57亿元，同比减少29.47%；实现扣非后归母净利润6.39亿元，同比减少29.79%。
　　营业收入和净利润同步减少。2025年1-9月，房地产竣工面积累计同比-15.30%，公司石膏板业务面临下游需求不足的情况，同时同行品牌扩张与跨界企业进入，行业竞争加剧导致销售价格有所下滑，营业收入承压。
　　期间费用率同比上升。公司2025年前三季度期间费用28.41亿元，同比上升1.10亿元，占收入端比重为14.27%，同比上升0.86pct。细分来看，销售费用率为5.57%，同比上升0.61pct；管理费用率为4.48%，同比上升0.42pct；研发费用率为4.10%，同比上升0.01pct；财务费用率为0.13%，同比下降0.18pct，主要因为公司本期带息负债下降及融资成本减少。
　　公司2025年前三季度实现综合毛利率29.53%，同比下降1.12pct；实现净利率13.34%，同比下降2.37pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为28.94%/31.55%/27.79%，同比分别变动+0.30pct/-1.18pct/-2.28pct。Q2、Q3季度毛利率降幅扩大，主要系整体价格战影响较大，中高端品牌面临的竞争压力边际增加，跨界厂商低价抢占市场，导致整体石膏板价格下跌；此外，根据石膏板上游国废黄纸板价格，25年Q3/Q2均价分别变动+4.35%/+3.51%，石膏板成本端价格攀升一定程度压缩利润。
　　经营性现金流同比减少。现金流方面，公司2025年前三季度经营性现金流净额为15.39亿元，同比少流入11.67亿元，主要源于去年同期嘉宝莉原股东回购应收账款而录得较高的现金流入基数，而今年1-2月嘉宝莉（去年同期未并表）因实施授信政策，其经营性现金流录得净流出，拖累了整体表现，因此同比大幅减少。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-2.22/11.83/5.77亿元，同比分别变动-1.96/-8.83/-0.88亿元；
　　2）从收、付现比来看，2025年Q3收、付现比分别为82.8%、100.9%，同比分别变动-3.4pct、-0.4pct。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为32.39亿元/40.23亿元/45.92亿元，10月28日收盘价对应PE分别为12.3倍/9.9倍/8.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、房地产行业波动风险、投资不及预期风险、原材料价格上涨