事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.06/1.57/1.37亿元，同比-0.72%/+3.82%/+0.79%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.18/0.55/0.47亿元，同比-16.98%/-2.23%/-12.08%。
　　 Q3收入阶段性下滑，Q4收入有望提速。公司Q3收入承压主要系：①2024Q3客户提前进入备货周期+新客户开市客备货需求高拉高基数；②部分客户（如美国沃尔玛）受政治因素影响减少从中国采购；③ 9月末受船运影响，部分发出产品未确认收入。展望Q4，一方面Q4是传统旺季，2025年客户备货周期回归正常，预计Q4订单较旺；另一方面，随大客户验厂完成，已有部分大客户的订单转到柬埔寨基地生产，因中美贸易摩擦而承压的订单有望逐步恢复。
　　拟收购高爷家100%股权，发力自主品牌建设。高爷家拥有食品品牌高爷家以及猫砂品牌许翠花，其中许翠花已成为国产猫砂头部品牌，是2025年618期间天猫猫砂品类销量TOP1。业绩角度，2024年，高爷家实现收入4.60亿元，同比+52.48%，实现利润1830万元，同比+493.34%，净利率为3.97%，同比+2.95pct，预计2025年全年收入仍保持高速增长趋势，盈利能力继续向上。交易完成后，公司在国内宠物市场的布局节奏将得到加速，形成“犬+猫”双轮驱动的业务格局，进一步巩固在宠物卫生领域的龙头地位，并将首次进入宠物食品市场。此外，高爷家拥有的线上渠道运营与C端品牌建设经验，也能够帮助公司拓展自主品牌建设，而公司凭借海外的B端客户资源，也可为许翠花猫砂品牌提供出海支持。
　　盈利能力持续改善。（（1）毛利率：2025Q1-Q3毛利率为20.12%，同比+0.55pct，其中Q3毛利率为22.57%，同比+1.90pct，毛利率提升主要源于原材料价格下降以及成本端精细化管理。（2）费用率：2025 Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.04%/2.92%/1.11%/-0.53%，同比+0.44/+0.26/-0.13/-0.34pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%/3.23%/1.23%/-0.05%，同比+1.14/+0.64/+0.27/-1.12pct。（3）净利率：综合以上因素，2025Q1-Q3归母净利率为12.00%，同比+0.53pct，其中Q3归母净利率为13.05%，同比+1.97pct，盈利能力持续改善，逐季向上。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.34/2.82/3.35亿元（未考虑并购高爷家影响），分别同比+8.9%/+20.5%/+18.8%，对应2025年10月29日收盘价的PE分别为25.6/21.2/17.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，国际形势变化的风险