25Q3收入及利润阶段性承压。
　　25Q1-Q3：营业收入18.65亿（-21%，括号内为同比，下同），归母净利10.93亿（-31%），扣非净利9.76亿（-36%）
　　25Q3：营业收入5.66亿（-21%），归母净利3.04亿（-35%），扣非净利2.55亿（-42%）。其中非经收益0.49亿，主要来自对外投资公允价值变动、以及专项奖励金。
　　我们认为，业绩承压主要系公司产品矩阵处新老交替过渡期，核心系列嗨体、濡白等有所承压；新品臻爱塑菲自25Q3上市，仍处爬坡期。
　　盈利能力：毛利率有所下降，费用率提升，净利率承压
　　25Q1-Q3：毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为93.4%/59.4%/52.4%，同比分别-1.4pp/-7.4pp/-12.1pp。销售/管理/研发费用率分别为12.4%/6.4%/12.7%，同比+3.7pp/+2.5pp/+4.8pp。
　　25Q3：毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为93.2%/55.9%/45.0%，同比分别-1.4pp/-8.7pp/-16.5pp。销售/管理/研发费率分别为15.4%/8.8%/14.3%，同比分别+6.4pp/+5.5pp/+5.7pp。
　　收购REGEN，新品臻爱塑菲今年8月开售+全球化推进。
　　①臻爱塑菲已于今年8月上市，产品采用PDLLA微球成分，具备多孔海绵状微球结构，看好发展潜力。
　　② REGEN在多国已有产品注册，全球化布局有望加速。截至25年中报，REGEN旗下产品AestheFill（主要用于面部）、Powerfill（主要用于身体）分别已在全球35个和23个国家及地区获批。
　　③肉毒等其他潜力单品有望上市。公司肉毒产品，以及米诺地尔搽剂均已提交发补，处审评阶段，我们预计明年有望贡献业绩增量。
　　盈利预测：考虑到医美上游竞争加剧，公司产品矩阵处过渡期，业绩阶段性承压，我们下调盈利预测，预计25-27年归母净利润为分别为14.71/17.18/19.87亿元，同比-24.9% / +16.8%/ +15.7%，当前市值对应PE分别为33.0／28.2／24.4倍。明年起臻爱塑菲、肉毒素等潜力新品有望放量，期待拐点，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：新品上市和推广不及预期；市场竞争加剧；终端消费环境承压