事件：公司2025年前三季度实现营收145.54亿元，同比-5.63%；归母净利润4.58亿元，同比+5.67%；扣非归母净利润3.83亿元，同比+19.11%。点评如下：
　　Q3单季收入降幅收窄，净利润保持稳健增长。分季度看，公司Q1/Q2/Q3单季营收分别同比+2.87%/-11.97%/-5.22%；归母净利润分别同比-20.53%/+30.39%/+17.28%；扣非归母净利润分别同比+1.46%/+57.09%/+5.26%。
　　毛利率、费用率上升，减值损失有所增加，净利率上升。2025年前三季度毛利率同比+0.55pct至15.70%；期间费用率同比+0.55pct至10.32%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.21/+0.12/+0.07/+0.16pct至1.45%/5.19%/2.82%/0.86%。此外，公司资产+信用减值损失2.48亿元，损失同比+22.29%，占收入比重同比+0.39pct至1.71%；投资净收益0.25亿元，收益同比+53.01%，占收入比重同比+0.06pct至0.17%；公允价值变动净收益0.70亿元，收益同比+ 232.58%，占收入比重同比+0.34pct至0.48%。综上，2025年前三季度公司净利率同比+0.07pct至3.51%。
　　前三季度经营现金大幅流出，Q3单季同比有所改善。2025年前三季度公司经营现金流净额-6.62亿元，净流出同比+256.45%（主要由于公司收到工程回款同比减少及增加供应商付款）；其中收现比同比-0.92pct至105.97%，付现比同比+2.52pct至111.40%。分季度看，Q1/Q2/Q3单季经营现金流净额分别为-10.84/0.56/3.66亿元，Q3单季经营现金净流入同比+37.49%。
　　建筑装饰订单稳健增长。2025年前三季度公司建筑装饰板块累计中标金额222.13亿元，同比增长6.13%；其中幕墙与光伏建筑、室内装饰与设计业务中标额分别约142.39、79.74亿元，分别同比增长7.04%、4.54%。
　　投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为6.79、7.35、7.98亿元，EPS分别为0.60、0.65、0.70元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，宏观经济波动风险，海外经营风险