事件：公司前三季度营收+4.00%，归母净利润-27.20%。公司2025年前三季度实现营业收入136.10亿元（同比+4.00%），归母净利润4.12亿元（-27.20%）；单三季度实现营业收入47.64亿元（同比-6.49%），归母净利润0.73亿元（同比-74.58%）。
　　三季度各项业务稳健发展。1）生猪养殖：供应压力逐步释放，三季度猪价有所回落。公司出栏稳健增长，2025前三季度实现生猪出栏228.23万头，同比+6.5%，其中Q3实现出栏量75.4万头，同比+1.6%。2025年前三季度，公司生猪业务实现营业收入33.43亿元，同比-8.3%；其中Q3实现10.99亿元，同比-21.1%。2）非猪业务：饲料、动保、油脂加工、玉米收储等多项业务经营稳健，后周期饲料业销量延续增长，成本持续改善。
　　降本增效持续推进，现金流稳定充足。1）伴随种群更新以及降本增效举措推进，公司养殖成本持续改善，我们测算1Q/2Q/3Q2025平均养殖成本约为13.2/12.6/12.5元/kg。截至3Q2025,公司生产性生物资产为3.01亿元，相比年初+10.4%。公司8月公告称拟收购羌都畜牧51%股权（羌都畜牧主营生猪养殖和销售，采用“自繁自养”模式），推动养殖规模稳健增长。2）公司现金流稳定充足，资金安全性较高，截至3Q2025，货币资金为37.79亿元，相比年初+21.8%；资产负债率为47.86%，相比年初-3.6pcts。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入167.9/174.7/180.2亿元，归母净利润4.46/7.23/9.28亿元，10月29日收盘价对应PE分别为23.9/14.7/11.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；动保竞争格局恶化风险等