公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收26.63亿元（YoY-24%），归母净利润5.20亿元（YoY-9%），扣非归母净利润4.64亿元（YoY-14%）。25年以来，公司收入同比下滑明显，主要源于草甘膦装置的持续停产影响。其中，25Q3单季度实现营收7.73亿元（YoY-36%，QoQ-15%），归母净利润1.70亿元（YoY+5%，QoQ-10%），扣非归母净利润1.75亿元（YoY+4%，QoQ+7%），业绩符合预期。25Q3公司综合毛利率为32.63%，同比+1.97pct，环比+1.71pct，净利率为21.98%，同比+8.51pct，环比+1.10pct。费用方面。25Q3单季度销售、管理、财务费用率合计1.99%，同比-10.11pct，环比+2.81pct。
　　 25Q3原药销量同、环比下滑，中间体均价承压，依托产业链配套优势稳固盈利水平。根据公司披露经营数据，25Q3单季度公司主要农药原药销量1.14万吨（YoY-51%，QoQ-18%），实现营收3.79亿元（YoY-43%，QoQ-10%），销售均价3.32万元（YoY+16%，QoQ+10%），销量、营收同比显著下滑主要源于草甘膦装置的停车，预计年底有望陆续恢复生产；主要农药中间体销量20.47万吨（YoY+12%，QoQ-17%），实现营收3.29亿元（YoY-21%，QoQ-23%），单吨均价0.16万元（YoY-30%，QoQ-7%）。具体产品方面，根据中农立华原药数据，25Q3公司主要农药原药产品市场均价，敌草隆3.45万元/吨（YoY-11%，QoQ-5%），杀菌剂多菌灵3.62万元/吨（YoY+5%，QoQ-3%）、甲基硫菌灵3.20万元/吨（YoY-16%，QoQ-7%）；根据百川资讯数据，对硝基氯化苯0.45万元/吨（YoY-39%，QoQ-18%），邻硝基氯化苯0.71万元/吨（YoY+34%，QoQ+10%）。原材料方面，液氯、石油苯、工业盐、3,4-二氯苯胺、甲醇、硫氰酸钠、液碱环比分别化-94%、-31%、-28%、-13%、-5%、+28%、+59%。
　　农药行业景气预计持续修复，公司现金流充沛，为长期项目规划及产业链升级提供保障。23-24年农药市场采购需求相对疲软，去库存成为行业主旋律，25年以来全球去库存基本完成，下游采购需求逐步修复，行业迎来触底回升。7月24日，中国农药工业协会发布“正风治卷”行动，主要针对当前农药行业存在的隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题，预计有望进一步加速行业景气修复。公司目前已围绕光气，打通精细化工-农药-医药中间体产业链，自有氯碱、码头、热电、锅炉等带来系统性降本增效，同时具备6.8万吨光气产能（许可产能32万吨），未来可择机继续布局酰氯系列产品和异氰酸酯系列产品，进一步发挥生产优势。公司现金流充沛，截至25年三季报，公司货币资金、交易性金融资产与其他流动资产之和为101.11亿元，为长期项目规划及产业链升级提供保障。
　　投资分析意见：25Q4公司草甘膦预计难以复产，对业绩影响仍在持续，下调公司2025-2027年归母净利润预测为7.03、8.48、10.20亿元（原值为7.40、9.02、10.67亿元），当前市值对应PE分别为15、13、10X，行业景气度持续修复，公司产业链配套优势显著，预计盈利能力持续改善，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。