事件：根据同花顺iFind数据，2025年前三季度，公司共实现营业收入183.90亿元，同比+68.63%，实现归母净利润17.87亿元，同比+84.31%；单2025Q3，公司实现营业收入66.48亿元，同比+56.83%，环比+0.27%，实现归母净利润5.46亿元，同比+45.99%，环比-30.53%。电动两轮车主业延续高增，量价齐升。根据公司公告，在报告期内，电动两轮车业务实现营收44.54亿元，同比+71.84%，量价齐升所驱动。
　　电动两轮车销量为148.76万台，同比+58.56%，单车ASP为2996元，同比+8.37%。新国标政策于9月1日起正式执行，对新国标车型新增的北斗定位功能和5.5%的限速占比要求，将会加快电动两轮车行业的智能化和高端化趋势，随着旧国标库存去化完毕，新国标车型全面承接市场需求，九号作为智能化和高端化的代表品牌，将优先受益于政策红利。滑板车业务增长亮眼，全球市场表现分化，C端潜力优于B端。报告期内，自主品牌滑板车业务实现营收9.57亿元，同比+38.10%，ToB产品直营收入（其中以滑板车业务为主）为2.44亿元，同比+17.31%。
　　滑板车业务在全球市场表现分化，欧洲市场为主要的增长引擎，整体需求维持较快增长，赛格威滑板车凭借品牌优势和高性能特征，在线上线下渠道均衡发展，线上以亚马逊和自有商城为主，线下则进入了沃尔玛和山姆等大型商超；美国地区的滑板车整体需求相对偏弱，叠加关税影响，美国地区销售整体有所承压。B端滑板车业务的周期性较强，全年订单可见度较高，下游潜力相对弱于C端自主品牌。
　　割草机业务成长潜力高，处于技术迭代阶段，且渠道复用性强，快速拓展市场。公司三季报中未对割草机业务做具体的营收拆分，因此单2025Q3，配件和割草机业务营收总和为6.63亿元，同比+36.14%，我们预计其中割草机业务是主要增长动力。九号的无边界割草机采用RTK+视觉融合方案，能够实现厘米级定位精度和动态避障，适应于海外大面积草坪，终端需求旺盛，另外，借助滑板车业务积累的经销商资源和Segway品牌声誉，快速渗透园林工具门店，形成了先发优势。
　　费用整体控制良好，盈利韧性十足。单2025Q3，公司毛利率/净利率分别同比+0.53/-1.33pp至28.99%/7.49%，预计主要因为新老国标切换，Q3费用投入阶段性加大；2025年前三季度，公司的销售/管理/研发费用率分别同比+0.13/+0.11/-0.29pp至7.85%/5.51%/4.74%，整体毛利率/净利率分别同比+0.21/+0.62pp至29.89%/9.51%，整体盈利韧性较高。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收211.51/270.22/327.82亿元，归母净利润为17.13/23.27/29.67亿元，EPS分别为2.39/3.24/4.14元/股，对应PE分别为26.48/19.49/15.29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，需求不及预期。