事项：
　　湘财股份发布2025年三季报。9M25实现营业总收入18.0亿元（yoy+16.1%），归母净利润4.4亿元（yoy+203.4%）；3Q25实现营业总收入6.6亿元（yoy+43.8%，qoq+25.3%），归母净利润3.0亿元（yoy+315.3%，qoq+224.6%）。
　　评论：
　　证券业务受益市场景气度，奠定核心业绩支撑。9M25市场交投活跃，全资子公司湘财证券贡献主要业绩。
　　1）经纪业务：受益于市场活跃度提升（9M25 A股日均成交额16496亿元，yoy+107%；其中Q3日均成交额21093亿元，yoy+211%，qoq+67%），公司经纪业务实现高增。9M25公司实现手续费及佣金收入9.2亿元（yoy+82.4%），其中3Q25单季实现4.0亿元（yoy+142.8%，qoq+65.5%），增速亮眼。
　　2）信用业务：市场两融余额稳步增长（3Q25末达23941亿元，yoy+66.2%），带动利息收入企稳回升。9M25公司实现利息收入6.5亿元（yoy+1.9%），其中3Q25单季实现2.3亿元（yoy+16.3%，qoq+8.7%）。
　　受益于核心业务板块的良好表现，全资子公司湘财证券9M25实现净利润4.9亿元（yoy+66.7%），构成公司业绩的核心支撑。
　　大智慧经营改善带动投资收益高增，合并有望进一步注入“金融+科技”基因。公司投资收益大幅增长，主要来自参股公司经营改善。9M25公司实现投资净收益4.9亿元（yoy+346.7%），3Q25单季实现3.7亿元（yoy+1345.3%，qoq+421.0%），主要系参股公司大智慧大幅减亏及可交换债券换股带来的一次性投资收益。公司投资收益高增已受益于参股大智慧，展望未来，双方的进一步整合是核心看点。10月23日，上交所已受理公司与大智慧的重大资产重组事项，后续尚需通过上交所审核并取得证监会同意。若本次重组成功，A股市场有望迎来继东方财富、指南针之后的又一家“金融+科技”模式的互联网券商。此举旨在整合双方优势资源，打造拥有“牌照+产品+流量+数据+科技能力”的综合金融平台，或有望显著提高湘财股份在大经纪业务板块的竞争力。
　　投资建议：公司Q3业绩表现亮眼，证券业务基本盘稳固。我们认为，与大智慧的重组或是公司未来发展的核心催化剂。若重组成功，公司将获得显著的互联网流量与科技能力加持，其“金融+科技”属性将得到重塑，财富管理业务有望打开新的增长天花板。考虑到权益市场回暖及板块估值重塑潜力，我们上调盈利预测，预计湘财股份2025/2026/2027年EPS为0.21/0.26/0.27元，BPS分别为4.40/4.70/5.01元人民币，当前股价对应PB分别为2.93/2.75/2.58倍，加权平均ROE分别为4.80%/5.49%/5.31%。参考可比公司估值，我们给予2026年业绩3.5倍PB估值，目标价16.46元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场波动风险；重大资产重组进度不及预期；战略合作效果不及预期。