公司前三季度实现营收50.71亿元（yoy：+9.29%），归母净利润6.98亿元（yoy：+17.51%）。其中，3Q25实现收入17.41亿元（yoy：+7.20%，qoq：-3.33%），归母净利润2.01亿元（yoy：-13.14%，qoq：-34.76%），扣非归母净利润1.73亿元（yoy：-19.31%，qoq：-39.96%）。3Q25公司营收环比略有下滑，主因存储市场价格持续上涨及缺货，部分客户需求延后。公司持续改善运营效率，推动3Q25毛利率环比进一步提升0.45pct至37.74%；但由于汇兑损失以及资产减值损失计提增加，归母净利润环比降幅大于营收降幅。9月公司宣布拟收购芯迈微100%股份，构建“蜂窝+光+Wi-Fi”完整无线通信能力，进一步拓展产品应用布局。公司6nm及WiFi6等产品持续放量，且新品迭代规划清晰，有望充分受益AI端侧应用增长，维持“买入”评级。
　　3Q25回顾：存储涨价致使部分需求延后，毛利率环比持续提升
　　3Q25公司与谷歌、三星、沃尔玛、影石等头部客户在智能家居、智能门铃、智能摄像头等领域持续深入合作，带动公司携带自研端侧智能算力单元以及智能视觉等芯片快速放量，前三季出货量分别增长超150%/100%。但受存储价格涨幅较大及缺货影响，公司部分客户面向国内运营商市场产品延迟提货，局部影响公司营收的增长速度，致使收入环比略有下滑。盈利能力方面，3Q25公司实现毛利率37.74%（yoy：-0.48pct，qoq：+0.45pct），环比提升主要受益运营效率持续改善，预计整体产品结构较为稳定。此外，由于公司3Q25产生汇兑损失，且基于谨慎性原则计提资产减值损失2600万元（2Q25冲回700万元），致使净利率环比下滑至5.37pct至11.58%。
　　4Q25展望：延后订单将逐步释放，6nm高算力SoC即将流片
　　短期存储涨价及缺货导致部分需求延后，但公司预计该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放。持续看好：1）S系列：6nm产品出货量不断攀升，前三季度累计销量近700万颗（上半年400万颗），公司预计全年销量有望达1000万颗；2）T系列：公司已完成国际主流TV生态全覆盖，随着新一代高端TVSoC产品推出，补齐产品线，将为市场份额进一步提升奠定基础；3）A系列：公司多款SoC已搭载自研智能端侧算力单元，覆盖AIoT领域和智能汽车领域的新一代高算力6nm芯片亦将于近期流片；4）W系列：公司Wi-Fi 6产品销量/占比保持上升趋势，后续将陆续推出路由器Wi-Fi AP芯片及WiFi61×1产品，进一步完善WiFi产品矩阵。此外，公司智能显示首款芯片将于年底流片，后续产品推出有望快速贡献营收。
　　盈利预测与估值
　　存储涨价影响公司机顶盒业务短期需求，但端侧AI项目陆续落地将拉动公司中长期业绩快速增长。预计公司2025-27年营收为68.31/82.64/105.69亿元（较前值：-6.57%/-2.19%/+9.85%），归母净利润为9.32/13.41/19.96亿元（较前值：-22.88%/-10.85%/+9.49%）。公司6nm及WiFi6等产品持续放量，且新品迭代规划清晰，但考虑全球机顶盒、电视市场需求增速放缓，给予公司38x 26PE（可比公司Wind一致预期47x），目标价120.8元（前值：100.5元，对应35x 25PE），给予“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。