市场表现
　　本周（2025.10.20-2025.10.24），商贸零售/社会服务/美容护理分别+0.46%/+2.60%/-0.09%，在31个一级行业中排名第26/14/29,同期上证综指+2.88%，深证成指+4.73%，沪深300+3.24%。
　　细分子板块来看，本周贸易/教育/专业服务行业表现较好，分别+4.89%/+3.02%/+2.70%，饰品行业受到金价调整影响跌幅居前，本周-4.45%
　　本周行业重点事件及资讯
　　2025年9月社零总额4.2万亿元，同比增长3.05%，低于wind一致预期的3.1%，环比-0.35pct。分消费类型来看，2025年1-9月，商品零售累计同比+4.6%；餐饮收入同比3.3%。9月，商品零售同比+3.32%，餐饮收入同比+0.86%。以旧换新相关商品销售保持较快增长，其中限额以上单位通讯器材、家具、文化办公用品零售额分别增长16.2%、16.2%和6.2%。
　　（1）美护：巨子生物重组I型α1亚型胶原蛋白面部注射剂通过器审与药审联合审评。天猫大美妆发布2025天猫双11现货4小时成交榜，开卖首小时同频、达尔肤、花知晓等品牌首小时成交超去年开卖首日。现货4小时美妆榜中珀莱雅继续蝉联首位，薇诺娜提升2位至第8位，可复美下滑6位至第15位，毛戈平位列第20。橘宜集团完成收购科技护发品牌丰添。科思股份2025年前三季营收11.16亿元，同比下滑39.93%；归母净利润7793.5万元，同比下滑84.84%。润本股份2025年前三季营收12.38亿元，同比增长19.28%；归母净利润2.66亿元，同比增长1.98%。敷尔佳2025年前三季营收为12.97亿元，同比下滑11.54%；归母净利润3.25亿元，同比下滑36.73%。
　　（2）出行链：2025年第43周（10月20日至10月26日）全国民航执行客运航班量近10.6万架次，日均航班量15157架次。同比2024年上升2.9%。其中国内航班量90305架次，同比2019年上升9.2%。
　　（3）IP衍生品：泡泡玛特25Q3整体收益同比增长245%-250%，中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长约365%-370%。
　　（4）零售：老铺黄金发布配售公告，本次发售371万股新H股，配售价为每股732.49港元，所得款项净额为约27亿港元。
　　投资建议
　　维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块。标的方面推荐：上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等。
　　风险提示
　　下游需求不及预期的风险，贸易摩擦的风险，地缘政治的风险，行业竞争加剧的风险。