业绩简评
　　10月28日公司发布25年三季报，25Q1-Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.63/0.62/0.45亿元，同比分别-20.26%/-51.26%/-59.94%；其中，25Q3实现营收4.44亿元，同比-21.81%，归母净利润/扣非归母净利润同比分别-71.99%/-84.73%，达990.75/497.24万元。
　　经营分析
　　预计国内营收承压较为显著，国外代工业务相对稳定：分业务来看，国内代工业务方面，预计主因一方面下游房地产景气度偏弱致终端需求相对不足，另一方面市场竞争加剧，价格战频发，预计代工业务Q3相对收缩；国外代工业务方面，公司稳步开拓海外市场，预期Q1-Q3整体营收预计相对稳健；自主品牌业务方面，据久谦中台统计，7-9月，“瑞尔特R&t”“水爱”销售产品均价同比15.14%/-19.45%/-27.86%，预计因公司为扩大市场份额开展市场促销活动，降价影响营收表现，品牌端小幅下行。
　　毛利率表现相对承压，预计主因竞争加剧：公司25Q1-Q3毛利率为26.07%，同比-2.41pct，25Q3毛利率为26.31%，同比-1.04pct。毛利率相对承压，预计主因竞争加剧，公司主动促销让利。费用率方面，预计主因刚性费用较多，规模效应有所下降，25Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率各为12.04%/5.90%/5.08%/-0.42%，同比分别-0.88/+1.23/+0.93/-0.02pct。其中，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.06%/6.68%/5.28%/0.40%，同比分别+1.13/+1.97/+1.05/-0.36pct。
　　国内智能马桶增量空间可观，行业格局优化公司或将受益。需求端，国内智能马桶渗透率较低，后续在存量房改造、旧房装修及适老化局部改造等政策推动下，该品类有较大发展潜力，增量空间可观，公司作为龙头有较优的增长潜力。供给端，25年7月1日起国家对电子坐便器实施CCC强制性认证，行业格局逐步优化，公司作为电子坐便器CCC认证首批获证企业或将受益，线上电商平台份额有望进一步抬升，线下自主品牌加速扩张，支撑自主品牌市占率进一步抬升，重拾较优增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司25-27年EPS分别为0.23/0.27/0.31元，当前股价对应PE为40/34/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。