公司公布三季度业绩：25年1-9月实现营收/归母净利124.6/6.4亿元，同比-14.7%/-50.8%，Q3收入/归母净利47.3/3.8亿元，同比+21.0%/+5.8亿元，公司Q3归母净利超出我们预期（-0.6亿元），主要系光伏玻璃价格恢复带动毛利率回升，叠加资产减值冲回，我们看好公司作为行业龙头规模和盈利优势，A/H均维持“增持”。
　　Q3收入同环比明显增长，价格企稳回升带动毛利率改善
　　25年前三季度公司收入124.6亿元，同比-14.7%，其中Q3收入47.3亿元，同/环比+21.0%/+29.2%；前三季度公司毛利率15.1%，同比-3.9pct，其中Q3毛利率16.8%，同/环比+10.8/+0.1pct，8月以来光伏玻璃快速去库带动公司光伏玻璃销量明显增长，同时价格企稳反弹带动公司盈利能力改善。
　　期间费用率小幅下降，存货明显下降带动资产减值冲回
　　25年前三季度公司期间费用率7.4%，同比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.9%/2.6%/2.6%，同比+0.04/+0.2/-0.7/+0.2pct。25年前三季度公司经营性净现金流22.6亿元，同比-25.0%，其中Q3为8.6亿元，同比+4.3%，销售收入同环比增长带动经营性净现金流改善。Q3公司资产减值冲回0.8亿元，我们预计主要系存货减值冲回，截至Q3末公司存货12.1亿元，相比Q2末下降38.4%，随着光伏玻璃行业供需改善带动公司销量增长，预计Q4公司库存压力有望明显缓解。
　　供需改善带动行业库存明显下降，期待Q4公司盈利能力延续改善
　　据卓创资讯，截至10月23日国内光伏玻璃日熔量8.8万吨/日，周环比-1.6%，同比-15.6%，行业样本企业库存天数21.2天，同比-44.3%，7月以来光伏玻璃供给端收缩叠加出口需求旺盛带动行业供需改善，光伏玻璃行业库存明显下降。据卓创资讯，截至10月23日，国内2.0mm镀膜光伏玻璃均价13元/平米，同比+6.1%，我们认为在行业反内卷的背景下，Q4国内光伏玻璃价格有望保持相对平稳，预计Q4公司盈利能力有望延续改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利为10.4/18.0/22.8亿元，对应BPS为9.70/10.27/11.04元。考虑光伏玻璃供需改善有望带动公司26年业绩回升，我们将估值年份切换至26年，A/H股可比公司26年一致预期均值1.9/1.6xPB（前值25年1.9/1.6xPB），考虑公司规模及盈利能力优势更加明显，短期冷修减产销量或存在压力且减值影响盈利，给予A股26年2.2xPB，A股目标价22.59元（前值21.34元，基于25年2.2xPB）；考虑港股市场对短期业绩更为关注，短期盈利承压或对港股估值影响更大，给予H股26年1.2xPB，H股目标价13.54港元（前值12.79港元，基于25年1.2xPB），均维持“增持”。
　　风险提示：光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧。