事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收109.11亿元，同比增长11.51%；实现归母净利润8.90亿元，同比增长160.49%；实现扣非后归母净利润8.83亿元，同比增长159.21%。2025Q3，公司单季度实现营收43.81亿元，同比增长6.76%，环比增长13.95%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长109.13%，环比增长11.80%。
　　点评：
　　农药行业景气回升，公司盈利能力持续增强。2025年，由于农药渠道库存处于低位，叠加南美地区种植旺季的需求，部分农药品种供需趋紧，农药行业整体景气呈现回升态势。根据iFinD数据，2025Q1-Q3期间我国农药原药价格指数均值持续增长，其中2025Q3国内农药原药价格指数均值环比增长1.65%。得益于农药价格的增长，公司整体盈利能力得以提升。2025Q3，公司单季度毛利率为23.1%，同比提升2.5pct，环比提升0.2pct。此外，高毛利率Mode C业务营收占比的提升也同样使得公司整体毛利率提升。2025Q3，公司Mode C业务单季度营收占比为43.3%，同比提升5.2pct，环比提升1.9pct；单季度毛利率为31.8%，同比提升2.2pct，环比提升0.3pct。费用方面，2025Q3公司销售、管理、研发费用率相较于2025Q2较为稳定，但财务费用率受2025Q3单季度汇兑损失影响环比提升4.0pct。
　　四大战略增长方向推进顺利，经营质量持续提升。公司战略规划有四大增长方向，除上文提及的提升To C业务（即Mode C）占比以外，还包括提升杀虫杀菌剂业务占比、提升欧盟与北美业务占比、强化生物制剂板块的业务拓展。2025年前三季度，公司杀虫杀菌剂业务营收占比为28.64%，同比提升3.18pct；公司欧盟、北美业务营收占比为11.35%，同比提升2.82pct。生物制剂方面，公司持续进行现有区域的深度拓展和更多区域的业务探索，新增了在非洲、亚洲、美洲区域等更多国家的Rainbow Bio的业务。
　　盈利预测、估值与评级：农药行业景气逐步回升，相关产品价格及盈利能力改善，公司业绩好于此前预期。我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.41、13.38、16.26亿元（前值分别为9.79、12.28、15.20亿元），维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险。