学大教育发布三季报：暑期行业性收入增长放缓，Q3实现营收6.97亿元（ yoy+11.19% ），淡季利润率波动较大，归母净利143.28万元（yoy-89.90%）。2025年Q1-Q3实现营收26.13亿元（yoy+16.30%），归母净利2.31亿元（yoy+31.52%），我们认为三季度业绩趋势符合行业特征，维持25年归母净利润2.58亿的预期，维持“买入”评级。
　　收入增长放缓，收款趋势边际改善
　　25Q3学大教育营收延续降速趋势，实现营业收入6.97亿元，同比增长11.19%；年初至报告期末，营收26.13亿元，同比增长16.30%。Q3收入降速主要受到二季度收款降速影响，反映今年暑期招生端较为激烈的竞争。边际来看，公司25Q3现金收款为13亿（yoy+19.8%），环比较Q2 yoy+4.8%，显著提速，为全年收入双位数增长奠定良好基础。
　　业务扩张对利润率产生负面影响
　　25Q1~3/25Q3毛利率33.86%(yoy-1.12pct)/27.17%(yoy-5.07pct)，同期销售费用率为7.2%（yoy+1.1pct）/10%(yoy+3.1pct)，两项指标反映新教学点开设后，短期对业务利润率产生了一定的负面影响。但同时公司在内部加强管控，三季度管理费用率和研发费用率分别同比下降6.2pct/0.4pct，一定程度缓解了短期扩张的影响。考虑到教学点产能仍处于爬坡期，毛利率负面影响预计延续到Q4，费用端预计在Q4会有一些正向贡献。
　　Q3为利润淡季对全年影响较为有限
　　25Q3归属于上市公司股东的净利润为143.28万元，同比下降89.90%。25Q1~Q3归属于上市公司股东的净利润为2.31亿元，同比增长31.52%。我们剔除股权激励的影响，25Q3调整后经营利润（毛利-三费）为1766万元（24Q3为3630万元），主要由于产能扩张导致利润率下降。但是Q3为淡季，对全年利润影响较小，25Q1~Q3调整后营业利润为3.36亿（yoy+20.1%）,整体利润增速仍高于收入增速，该趋势或在25全年可持续。
　　盈利预测与估值
　　考虑到Q3为业务淡季，对全年影响较小，我们维持公司25-27年归母净利润2.58/3.23/3.97亿元（三年复合增速为30.24%），对应EPS为2.12/2.65/3.26元。若剔除股权激励的影响，对应调整后归母净利为2.98/3.63/4.37亿元，可比公司25EPE为29.8x，维持公司25年30倍调整后PE估值，维持目标价为73.36元。
　　风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。