投资要点：
　　事件：史丹利发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入92.90亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润8.15亿元，同比增长22.71%，实现扣非归母净利润7.54亿元，同比增长31.16%。单季度来看，2025Q3单季度实现营业收入28.99亿元，同比增长31.41%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长35.36%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长33.89%。
　　前三季度复合肥销量呈增长态势，新疆市场开拓顺利。25Q1-Q3，公司复合肥销量呈增长态势且新型肥料占比稳定。受极端天气影响，25Q3复合肥采购节奏较往年推迟1个月左右，复合肥销量小幅下降，大部分产品价格与25Q2持平。秋季肥视10月底至11月天气可能启动最后一轮补货，25Q4销售季或延后至10月下旬，部分销量或转移至26年Q1。在新疆市场上，公司已形成“定西公司供北疆-轮台公司供南疆”的供应体系，主推水溶性、功能性等新型复合肥，针对当地特点采取差异化销售策略，定制施肥方案，推进成效显著。
　　磷肥出口配额提供净利增量，园艺肥业务保持高速成长。松滋新材料公司2025年开工率基本达到设计产能，减亏效果明显，25Q3精制磷酸、工业一铵等磷化工产品保持盈利；叠加河北承德黎河肥业开工率略高于去年，前三季度磷肥总产量同比实现大幅增长。25Q3磷肥出口二期配额落地，国内外高额价差带来利润空间。25Q3来看，国内磷酸一铵（55%粉，江苏）均价为3507元/吨，磷酸二铵（64%，长三角）均价为4037元/吨；国外磷酸一铵（摩洛哥FOB）均价为754美元/吨，磷酸二铵（美国海湾）均价为738美元/吨，折合磷酸一铵\磷酸二铵国内外价差达1869\1225元/吨，可提供较高利润。园艺肥方面，1-9月全网零售额同比增长83.5%，产品附加值较高且市场推广成效显著，客户粘性和复购率持续提升，未来可期。
　　维持“增持”的投资评级。史丹利是我国复合肥龙头企业，随着复合肥行业集中度提升、磷化工板块松滋基地及黎河肥业逐渐达产，公司市场份额有望不断提升。我们调整公司2025-2027年EPS预测分别至0.87/1.04/1.22元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：产能利用不足的风险；原材料成本波动风险；安全与环保风险