事项：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入6.36亿元（同比+11.63%）；归母净利润0.84亿元（同比-12.61%）；扣非归母净利润0.76亿元（同比-18.02%）。
　　平安观点：
　　费用控制较为良好。20225年Q1-3，公司毛利率为30.70%（同比-2.96pct），净利率为13.15%（同比-3.65pct），公司盈利能力有所回落。从费用端来看，2025Q1-3公司销售费用率为3.14%（同比-0.14pct）；管理费用率为4.22%（同比-0.49pct）；财务费用率为-2.08%（同比+0.21pct）；研发费用率为6.45%（同比-0.43pct），公司费用端控制较为良好。
　　产能有望持续释放。根据公司2025年半年报，公司一厂区有合成车间12个，二厂区有合成车间4个，反应釜600多个，总体积300多万立升，具有较强的生产制造能力。根据公司9月1日披露的投资者关系记录表，公司一厂区部分车间技改还可增加部分产能；二厂区一期工程已结项投入生产；二厂区二期工程正在建设，主要建设7个合成车间，其中两个车间已完成设备安装调试即将陆续开始试生产，预计在2026年可贡献产能。公司产能有望持续释放。
　　考虑到公司短期业绩存在一定压力，我们下调此前2025年-2026年盈利预测，预计2025年-2026年实现营业收入8.56亿元、9.71亿元（此前预测值为10.17亿元、12.54亿元）；预计2025年-2026年实现归母净利润1.01亿元、1.20亿元（此前预测值为1.98亿元、2.59亿元）。新增2027年盈利预测，预计实现营业收入11.06亿元，归母净利润1.42亿元。公司当前股价对应2025年PE为36.6倍，我们认为随着公司新增产能陆续投产，公司产能利用率有望稳步提升，带动公司产品持续放量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，原料药价格可能存在较大波动，影响公司盈利水平；2）产能利用率不及预期风险：不同品种产能利用可能存在互相干扰，存在达产进度不及预期风险；3）新品种放量不及预期风险：不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期风险。