10月，高市早苗当选日本首相，其经济政策主张被称为“早苗经济学”。市场认为早苗经济学等于“安倍经济学2.0”。但是，由于政治和经济环境不同，不宜将两者画等号。
　　热点思考：早苗经济学，等于安倍经济学2.0？
　　（一）早苗经济学不是安倍经济学2.0：财政主导VS货币主导，对抗通缩VS对抗通胀
　　高市早苗的经济政策主张虽然继承了安倍经济学，但把财政放在更核心位置。安倍经济学以“大胆的货币宽松+灵活财政+结构改革”的三支箭为代表，强调货币先行，意在摆脱通缩。高市的重心是负责任的积极财政，也主张货币宽松，但与抗通胀的经济政策重心相矛盾。
　　早苗经济学面临更强的内外部约束，政治基础有待巩固。1)执政党国会席位占比仅49.7%，远低于安倍的67.9%；2)高市支持率仅44%，安倍同期达60%；3)内阁及自民党人事受麻生派制约；4)安倍时期的全球低通胀、低利率创造了顺风环境，高市则要兼顾通胀与金融稳定。
　　（二）高市政府的财政政策会有多积极？2026年日本财政赤字率或从1.3%抬升至2%左右
　　高市上台后计划首先推出一揽子刺激政策，或抬高明年财政赤字率。2025财年日本赤字率为1.3%，2026财年或抬升至2.0%，扩张幅度或低于美国、德国、希腊，但高于法国、英国。存量上，日本债务率较高，但流量上，日本付息压力不高，外债占比低、久期长，债务风险可控。
　　日本明年实际经济增速或小幅提升至0.9%，财政刺激对经济的拉动率小幅上升。日本GDP二季度同比达1.7%，全年实际GDP增速预计为0.7%，2026财年或升至0.9%。高市的补充预算或超去年的13.9万亿日元，对明年GDP的拉动效果或在0.25%左右，小幅高于去年。
　　（三）日央行加息大幅“落后于曲线”，重启加息“箭在弦上”，市场预期2026年加息50bp
　　高市偏好宽货币，但或难改变日央行加息的方向。高市竞选期间曾表态考虑修订与日央行的联合声明，以摆脱2%通胀目标约束，但就职后改口称暂无修订计划。2026年，高市或仅能替换个别货币政策委员，与日央行沟通协调可能是最现实的手段。
　　高通胀和弱日元是2026年日央行继续加息的双重约束，关注明年初日央行会否重启加息进程。日央行加息显著“落后于曲线”，今年由于国会选举和内阁重组再次推迟。这是日本通胀粘性的重要解释（日元贬值10%约抬升通胀0.3个百分点）。明年春斗涨薪预期仍在5%左右。
　　市场预期日央行2026年将降息两次、累计50bp，节奏依赖于日元、通胀、日债利率和政治环境。参考OIS市场预期，10月及12月日央行或按兵不动，2026年或有两次加息，3月加息25bp至0.75%，9月或再加息25bp至1%附近。参考IMF预测，终点利率或在1.5%附近。
　　二、大类资产&海外事件&数据：黄金价格大幅回调，美国9月CPI弱于市场预期
　　权益资产悉数上涨，黄金价格大幅回调。当周，标普500上涨1.9%，纳斯达克指数上涨2.3%；10Y美债收益率持平于4.02%；美元指数反弹0.4%至98.9，离岸人民币微升至7.13；WTI原油大涨6.9%至61.5美元/桶，COMEX黄金大跌3.1%至4104.2美元/盎司。
　　美对华启动301调查，中美元首下周会晤。10月23日，白宫宣布特朗普将于10月30日在韩国与中方举行会晤。10月24日，美国贸易代表办公室宣布，启动对华第一阶段经贸协议301调查，审查中国第一阶段经贸协议的履行情况。
　　美国9月CPI弱于市场预期，美国10月Markit制造业、服务业PMI回升。美国9月核心CPI环比仅0.2%，弱于市场预期的0.3%，就业仍将是未来一段时间美联储降息的主要矛盾。美国10月Markit制造业、服务业PMI分别上升至52.2、55.2，明显强于欧日英。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”