25Q3风险生成与盈利压力改善，后续关注扩表动能修复、对公风险变化。
　　数据概览
　　25Q1~3平安银行营业收入、归母净利润同比分别-9.8%、-3.5%，降幅环比25H1分别改善0.3pc、0.4pc；25Q3末平安银行不良率环比持平于1.05%，拨备覆盖率环比回落9pc至230%。
　　盈利压力改善
　　25Q1~3平安银行营收、归母净利润同比分别-9.8%、-3.5%，降幅环比25H1分别改善0.3pc、0.4pc，符合市场预期。
　　整体盈利压力延续Q2以来的改善态势，得益于息差企稳回升，减值贡献加大。驱动因素来看：（1）规模：扩表动能暂未修复，新增贷款投放仍以对公为主。此外，观察到平安银行主动压降低收益的同业和票据资产，判断是主动优化资产结构。25Q3日均生息资产环比下降1.2%，同业和票据分别下降6.4%、41.1%。（2）息差：25Q3单季息差环比回升3bp至1.79%，同比降幅较25Q2收窄7bp。（3）非息：25Q1~3中收、其他非息同比分别-0.1%、-24.1%，降幅分别较25H1收敛1.8pc、扩大4.8pc。中收降幅继续收敛，判断得益于财富业务恢复性增长。（4）减值：25Q1~3减值损失同比-18.8%，降幅较25H1扩大2.8pc，支撑盈利。
　　展望未来，随着息差基数走低，预计平安银行2025年全年盈利降幅有望延续小幅收敛态势。
　　息差环比回升
　　平安银行25Q3息差环比25Q2回升3bp至1.79%，同比降幅较25Q2收窄7bp，息差表现好于预期。（1）25Q3资产端收益率环比下降8bp至3.40%，主要归因贷款利率行业性下行，同时资产结构优化推动收益率下行压力减缓。①收益率来看，25Q3贷款收益率环比下降8bp，其中对公一般贷款、零售贷款环比分别下降7bp、18bp；②结构来看，低收益的票据资产压降。25Q3票据日均余额环比下降41.1%。（2）负债端成本率环比改善13bp至1.61%，延续快速下降态势。得益于存款降息红利释放，以及主动负债成本随市场利率下行。25Q3存款、发行债券、同业负债成本率分别环比下降12bp、4bp、20bp。
　　展望全年，预计息差企稳态势有望延续。主要考虑高收益率贷款逐步压降，资产端收益率降幅有望收敛，而高息定存陆续到期，负债成本改善态势有望延续，预计负债端成本改善基本能够对冲资产端收益下行情况。
　　零售转型深化
　　（1）零售贷款恢复增长。25Q3平安银行零售贷款日均余额环比微增0.1%，实现24Q1以来首次止跌，判断得益于中收益零售贷款试点持续推进，带动零售贷款恢复增长。（2）财富业务持续推进。①客户基础夯实。25Q3末财富客户149.11万户，其中私行客户数10.33万户，环比分别增长1.1%、3.4%。②财富收入增长。25Q1~3财富业务中收近40亿元，同比增长16%，增速较25H1提升3pc。其中代理基金、保险、理财同比增长7%、49%、13%，有效推动中收降幅收敛。
　　风险生成改善
　　（1）存量指标来看。平安银行25Q3末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、下降2bp、下降7bp至1.05%、1.74%、1.31%，存量指标表现平稳。（2）生成指标来看。25Q3不良+关注的TTM生成率环比大幅下降52bp至1.74%，生成水平明显改善。重点领域来看，零售不良继续改善，对公不良延续波动态势。25Q3末零售、对公贷款不良率环比分别-3bp、+2bp至1.24%、0.93%。2025年以来对公不良率持续上行，判断受部分存量地产业务风险暴露影响，后续需密切观察。
　　盈利预测与估值
　　预计平安银行2025-2027年归母净利润同比-2.00%/0.12%/1.45%，对应BPS 23.08 /24.51/26.05元。现价对应PB 0.50/0.47/0.44倍。维持目标价14.00元/股，对应2025年0.61x PB，现价空间21%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。