事件：公司发布3Q2025财报。3Q2025，公司实现收入63.21亿元，同比+17.63%；归母净利润1.37亿元，同比-0.45%；扣非归母净利润1.18亿元，同比-11.27%。2025年前三季度实现收入185.66亿元，同比+16.65%；归母净利润5.21亿元，同比+3.88%；扣非归母净利润3.69亿元，同比-6.96%。
　　毛利率承压，费用控制平稳。3Q2025，公司毛利率为8.62%/yoy1.55pcts，我们认为或主要受到低毛利率的外包业务占比提升影响；费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/1.21%/0.38%/-0.19%，同比+0.07pcts/-0.03pcts/+0.14pcts/持平，整体控制较好；综合影响下，公司归母净利率为2.17%/yoy-0.39pcts。2025年前三季度公司毛利率为8.56%/yoy-1.46pcts；费用端，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/3.47%/0.96%/-0.63%，同比+0.21pcts/-0.26pcts/+0.18pcts/+0.09pcts，期间费用率同比+0.22pcts，整体较为平稳；综合影响下，公司归母净利率为2.81%/yoy-0.34pcts。
　　投资建议：公司为人力资源行业综合龙头，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.75/8.27/8.79亿元，对应PE为16X/15X/14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动、项目进度不及预期等