新集能源发布三季报：Q3实现营收31.99亿元（yoy-0.16%，qoq+10.25%），归母净利5.56亿元（yoy-14.24%，qoq+43.12%），归母净利超出我们预期的4.90-5.44亿元，主要是少数股东损益比例低于预期。2025年Q1-Q3实现营收90.10亿元（yoy-1.95%），归母净利14.77亿元（yoy-19.06%），扣非净利14.82亿元（yoy-17.05%）。3Q25，公司外销煤价及上网电价环比回升，期待公司在建煤电投产后“煤电联营”效应进一步提升，维持“增持”评级。
　　“反内卷”背景下市场煤价回升，公司外销煤价3Q25环比+4.13%
　　3Q25，公司商品煤外销量为311.13万吨，同比+9.22%；其中外销煤比例为61.80%，环比-9.68pp，同比+0.96pp。我们测算3Q25公司外销商品煤不含税售价同比-54元/吨（-9.83%yoy）至498元/吨，环比+20元/吨（+4.13%qoq），主要是“反内卷”背景下3Q25市场煤价逐渐回升；3Q25，公司内销煤价环比-10元/吨至538元/吨（-1.93%qoq）。得益于外销煤价环比提升，3Q25公司煤炭销售毛利率环比+2.35pp至36.11%。
　　3Q25煤电上网电价环比+1.01%，在建煤电产能有待释放
　　3Q25年公司上网电量同比+9.01%至41.02亿千瓦时，主要是新集利辛发电二期266万千瓦机组于2024/8/31和2024/9/30日投产。3Q25，公司煤电上网电价（不含税）同比-2.79分/kWh（-6.98%yoy），但环比+0.37分/kWh（+1.01%qoq），我们认为主因3Q25市场煤价呈现回升态势。公司在建煤电机组464万千瓦，有望于2025年底开始陆续投产，新煤电产能释放有望推进公司“煤电联营”效应进一步深入。
　　目标价7.88元，维持“增持”评级
　　考虑3Q25公司少数股东损益比例低于预期，下调公司2025-2027年少数股东损益比例各2pp，从而上调公司2025-2027年归母净利润各2.24%至19.49/22.19/22.47亿元，对应EPS为0.75/0.86/0.87元。可比公司2026年PEWind一致预期均值为11.8x，考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，给予9.2x 2026E目标PE，目标价7.88元（前值：7.36元基于10.0x2025EPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。