美亚光电发布三季报：Q3实现营收6.71亿元（yoy+3.67%，qoq+6.55%），归母净利2.16亿元（yoy+21.33%，qoq+11.21%）。2025年Q1-Q3实现营收16.94亿元（yoy+7.35%），归母净利5.19亿元（yoy+15.30%），扣非净利5.09亿元（yoy+15.83%）。年内口腔医疗行业景气仍然承压的背景下，公司相关收入维持稳定，净利率持续改善，体现出CBCT行业竞争格局正逐步向好。公司近期推出口腔医疗智能体产品矩阵以进一步提升产品价值，看好其在口腔医疗领域的龙头地位，维持“增持”评级。
　　收入增长略有放缓，口腔医疗景气或仍待复苏
　　25Q3公司收入同比+3.7%，较25Q2 +5%的同比增速略有放缓，或主要来源于公司经营决策调整、更为聚焦优质客户，导致收入增速放缓的同时利润增速较Q2有所提升。25H1公司色选机/医疗设备业务收入分别同比+15.2%/-0.5%，我们预计25Q3收入增量的来源或仍以色选机为主，医疗设备业务收入仍略有下滑但幅度有限。据此前中报披露，上半年公司通过技术和产品升级迭代、市场营销的持续投入等方式，遏制了2024年以来业务收入大幅下滑的趋势。
　　口腔医疗智能体产品矩阵不断完善，助力下游提效
　　据公司官方微信公众号10月24日推文，在2025上海DTC国际口腔展上，继6月公司推出其首款口腔影像智能体后，公司向行业推出其首个“口腔医疗智能体矩阵”，凭借“智能感知、智能决策、智能进化”三大核心能力，提供数据智能采集、AI辅助诊断、设备智能运维、门诊智能管理四大功能，构建起“硬件+软件+生态”三位一体的智能诊疗系统，标志着口腔行业从“单点工具提质增效”迈入“群体智能驱动生产力跃迁”新阶段。依托过去全球2万多家客户的经验积累，美亚有望助力“AI+医疗”实现医疗水平均质化发展，进一步提升产品价值并巩固其龙头地位。
　　毛利率持续改善，净利率创过去9个季度以来新高
　　25Q3毛利率54.18%、净利率32.18%，分别同比+4.36/+4.68pct，毛利率较25Q2进一步环比提升1.71pct，创过去9个季度新高。盈利能力的持续改善或体现出1）公司在CBCT行业需求探底阶段主动调整经营策略，聚焦优质客户与订单，盈利质量得到优化；2）行业竞争格局边际改善，价格竞争或有所放缓。25Q3公司四项费用率整体同比-2.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.59/-0.71/+0.56/-0.69pct，管理和销售费用率的下降或来源于1）股权激励费用的减少，2024年限制性股票激励费用摊销约700余万元，25年为0；2）营销活动缩减、提效带来相关费用的减少。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利润为7.01/7.44/7.89亿元（三年复合增速为7%）。可比公司2025年一致预测PE均值约39倍，考虑到公司成长性弱于可比公司，给予公司25年32倍PE估值，维持目标价为25.6元（前值25.6元，对应32倍25年PE）。
　　风险提示：1）CBCT行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。