事件:
　　2025年10月23日，广东宏大发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入145.52亿元，同比+55.9%；实现归母净利润6.53亿元，同比+0.5%；实现扣非归母净利润6.43亿元，同比+5.5%；销售毛利率19.94%，同比-1.42个pct；销售净利率8.18%，同比-1.25个pct；经营活动现金流净额为-2.36亿元。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入54.01亿元，同比+44.1%，环比-1.7%；实现归母净利润1.49亿元，同比-36.9%，环比-63.6%；扣非后归母净利润1.61亿元；经营活动现金流净额为-0.09亿元。销售毛利率为20.07%，同比-0.76个pct，环比+1.84个pct；销售净利率6.35%，同比-2.25个pct，环比+5.7个pct。
　　投资要点:
　　并表雪峰、长之琳+业务拓展导致费用增加，Q3业绩短期承压
　　2025Q3公司归母净利润为1.49亿元，同比/环比分别-0.88/-2.6亿元。2025Q3公司归母净利润同比下降，主要由于报告期内公司并表雪峰科技带来费用增加，因业务发展需要带来借款增加以及矿服板块毛利率下滑所致。
　　从费用端来看，2025Q3管理费用同比/环比分别+0.93/+0.86亿元；销售费用同比/环比分别+0.17/+0.06亿元；研发费用同比/环比分别+0.37/+0.26亿元；财务费用同比/环比分别+0.30/+0.56亿元，主要由于并表雪峰科技和大连长之琳带来借款增加，以及公司因业务发展需要，增加资金储备，扩大融资规模。
　　此外，2025Q3资产减值损失同比/环比分别+0.12/+0.10亿元，信用减值损失同比/环比分别+0.62/+0.41亿元。少数股东权益同比/环比分别+1.08/-0.58亿元
　　积极民爆整合，坚定军工转型，看好公司防务板块成长
　　公司紧跟国家产业政策，坚持民爆器材研发、生产、销售、爆破服务一体化发展模式，积极推动民爆产业整合，截至2025H1末，公司拥有工业炸药产能69.95万吨。子公司雪峰科技于2025年7月收购了四川省南部永生化工有限责任公司51%的股权，新增炸药产能2.6万吨，截至2025H1末公司现拥有工业炸药产能72.55万吨，位居全国前列。
　　2025年8月，公司第六届董事会2025年第六次会议审议通过了对子公司宏大防务增资及宏大防务收购大连长之琳科技股份有限公司60%股权事项，公司坚定向军工转型，长之琳聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全。截至2025年9月26日，宏大防务收购长之琳事项已办理完成工商登记备案。宏大防务持有长之琳60%股权，长之琳为宏大防务控股子公司。
　　公司战略为坚定向军工转型，同时积极推进民爆板块并购整合、加强矿服业务发展，致力成为具有核心竞争力的全球知名军工企业、具有全球影响力的矿服龙头企业、全国炸药产能占有率最高的民爆龙头企业，看好公司长期发展。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为199.53、252.21、289.31亿元，归母净利润分别为10.42、13.07、17.05亿元，对应PE分别为28、22、17倍，考虑公司矿服板块规模增大，积极向防务装备转型，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、财务风险、产能瓶颈制约风险、原材料价格波动风险等。