宏观环境评述
　　1.1经济：中国经济外稳内弱
　　2025年三季度中国实际GDP同比增长4.8%，增速较二季度回落0.4个百分点，为2024年四季度以来最低值；名义GDP同比增长3.73%，环比回落0.21个百分点，为2023年一季度以来最低值；GDP平减系数同比萎缩1.02%，萎缩程度较二季度减少0.18个百分点，为连续十个季度同比萎缩，经济社会通缩压力仍然较大。2025年前三个季度中国实际GDP同比增长5.2%，由此计算四季度同比增长4.5%左右即可确保完成年度经济增长目标，因此不存在马上推出新一轮一揽子稳增长措施的迫切需求。9月底发改委在4月份政治局会议政策框架内推出5千亿元新型政策性金融工具，由政策性银行通过股权债权方式补充(新质生产力、绿色转型、消费基础设施等领域)项目资本金、商业银行配套建设资金，预计可撬动新增社融2.8万亿元，10月20日国开行和农发行发布消息显示资金投放规模合计近3000亿元，这对于稳定四季度经济增长动能将起到重要作用。
　　投资方面，2025年1-9月份固定资产投资累积同比由1-8月份的增长0.5%转为萎缩0.3%，累积同比增速自4月份以来持续放缓，这也是1992年有数据记录以来(除2020年疫情高峰期外)首次出现萎缩情况，关注国际贸易形势恶化与国内房地产下行周期对企业投资意愿的双重抑制作用。其中房地产投资累积同比萎缩13.9%，萎缩程度较1-8月份扩大1个百分点；制造业投资累积同比增长4%，增速较1-8月份放缓1.1个百分点；基建投资累积同比增长3.34%，增速较前值放缓2.08个百分点。消费方面，2025年9月份社会零售消费总额同比增长3%，增速较8月份放缓0.4个百分点，连续四个月回落且为2024年9月份以来最低值；其中餐饮消费同比增速重回低位，家电家具、体育娱乐和办公用品消费增速显著回落，通讯器材、化妆品和食品衣着消费增速略有反弹。产出方面，2025年9月份工业产出同比增长6.5%，增速较8月份加快1.3个百分点且为近三个月最高值。以2012年至2019年线性趋势外推为基准，9月份产出出超程度与投资和消费萎缩程度均有所扩大，总体供需失衡指数从36.98扩大到37.75，供求严重失衡意味着经济体继续存在较大通缩压力与外贸出口压力。
　　房地产方面，2025年1-9月份新房销售面积累积同比萎缩5.5%，萎缩程度较1-8月份扩大0.8个百分点但仍小于2024年的12.9%；新房销售额累积同比萎缩7.9%，萎缩程度较1-8月份扩大0.6个百分点但仍小于2024年的17.1%。竣工面积累积同比萎缩15.3%，萎缩程度较1-8月份收窄1.7个百分点且小于2024年的27.7%；新开工面积累积同比萎缩18.9%，萎缩程度较1-8月份收窄0.6个百分点且小于2024年的23%。2025年9月份中国国房景气指数录得92.78，环比回落0.27个点，为连续第六个月环比下滑但仍高于2024年9月份的92.31。整体上看中国房地产尚未企稳但较2022年至2024年的急跌情况有所改善，预计未来一段时间房地产市场仍处于震荡寻底阶段。
　　9月底中国新房待售面积75928万平方米，环比减少312417万平方米，以近12个月滚动平均销售计算的库存去化月数小幅上升至8.99，仅低于2025年2月份的9.08；以“待售面积+施工面积-竣工面积”计算的广义库存去化月数为82.07(去年同期为85.13)，房地产库存压力重新上升且整体上仍处于高水平区间。9月份七十个大中城市新房房价环比萎缩0.4%，萎缩程度较8月份扩大0.1个百分点且为2024年11月份以来最大值；新房房价环比下跌城市数从57个增加至63个，为2024年10月份以来最大值。二手房房价环比萎缩0.6%，萎缩程度持平于8月份，但二手房房价环比下跌城市数从69个增加至70个，这是自2024年5月份以来再次出现七十个大中城市房价均环比回落的情况。