事件描述
　　锦浪科技发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入56.63亿元，同比增长9.71%；归母净利8.65亿元，同比增长29.39%；其中，2025Q3实现收入18.69亿元，同比增长3.43%，环比下降17.92%；归母净利2.63亿元，同比下降16.85%，环比下降35.38%。
　　事件评论
　　公司Q3收入环比下降，主要是逆变器需求走弱，原因在于Q2欧洲户储及工商储存在较强的补库需求，而Q3补库结束叠加夏季假期影响，导致欧洲需求相对平淡。澳洲需求Q3则较为旺盛，其他亚非拉维持偏强表现。总体看，我们预计公司Q3光伏及储能逆变器出货量环比下降，毛利率预计相对平稳。电站业务，Q3为发电旺季，预计收入和利润环比相对平稳。
　　其他财务指标，Q3期间费用率22.6%，环比提升3.9pct，主要系收入减少，费用绝对值保持稳定；Q3资产减值损失0.08亿元，信用减值损失0.06亿元，影响报表端利润释放。Q3末合同负债0.88亿元，环比小幅增长；Q3末存货17.89亿元，环比下降5.5%。
　　我们认为Q3为公司需求底部，考虑下游备货节奏的周期性，Q4公司逆变器需求有望边际转好。年度维度看，得益于海外工商储的爆发，公司依然具备可观的成长空间。我们预计公司未来两年工商储有望保持同比高增，收入体量有望逐步追平户储，打造第二增长曲线。户储亦将保持稳步增长。
　　我们预计公司2025-2026年实现利润11.4、15.0亿元，对应PE为26、20倍。
　　风险提示
　　1、市场竞争格局恶化；
　　2、光伏装机不及预期