事件：公司发布2025年三季报。报告期内，2025年前三个季度公司实现营业收入2542亿元，同比+10.3%；实现归母净利润378.64亿元，同比+55.4%；实现扣非后归母净利润341.27亿元，同比+43.7%。单季度来看，25Q3实现营业收入864.89亿元，同比+8.14%，环比-2.58%；实现归母净利润146亿元，同比+57%，环比+11%。
　　报告期内，主营产品量价齐增，扩产稳步推进，成本相对可控
　　从量方面来看，2025年前三个季度①铜：矿产铜产量83万吨，同比增加5%；②金：矿产金产量65吨，同比增加20%，主要增量来自：新并购的加纳阿基姆金矿（交割后5个月贡献产量3.2吨）、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿，以及处理量提升的山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿；③锌：矿产锌产量27万吨，同比下降12%。④锂：碳酸锂产量1.1万吨。仅三季度来看①铜：矿产铜产量26万吨，环比下降6%，主要是受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，公司正与股东方积极推进卡库拉矿段东区的复产工作；②金：矿产金产量24吨，环比增加7%；③锌：矿产锌产量9万吨，环比下降0%。
　　从价方面来看，2025年前三个季度①SHFE铜均价为78302元/吨，同比+4.6%；②SHFE黄金均价为749元/克，同比+39%；③SHFE白银均价为8635元/千克，同比+22.6%；④SHFE铅均价16949元/吨，同比-3.3%；⑤SHFE锌均价为22829元/吨，同比+0.6%。
　　从成本方面来看，2025年前三个季度①铜：铜精矿/电积铜/电解铜销售成本2.1/3.2/3.6万元/吨，同比+14%/-3%/1%。②金：金锭/金精矿销售成本330/186元/克，同比+15%/+20%，③锌：矿山产锌销售成本1.01万元/吨，同比+18%。仅三季度来看①铜：铜精矿/电积铜/电解铜销售成本分别为2.2/3.3/3.7万元/吨，同比+4%/+2%/+4%，成本相对可控。②金：金锭/金精矿销售成本分别为336/195元/克，同比-1%/+5%，成本涨势已得到显著控制。
　　未来持续发展基础不断夯实。今年公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割，公司黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，并新增战略性矿产钾资源储量。除沙坪沟钼矿尚未启动建设外，两座金矿已开始贡献产量和利润。公司旗下巨龙铜矿、朱诺铜矿、马诺诺锂矿等重点项目建设进展顺利，其中巨龙铜矿二期工程预计将于2025年底建成投产。公司碳酸锂板块业务有序推进，旗下阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统也将于四季度试生产。
　　盈利预测及投资建议。考虑公司金铜产量增长，金铜价格中枢上行，预计2025-2027年公司实现归母净利润514/660/705亿元（前值420/469/485亿元），当前股价29.45元，对应PE为15/12/11X，我们看好本轮金铜价上涨持续性，公司业绩有望迎来量价齐升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。