温氏股份发布三季报：Q3实现营收259.37亿元（yoy-9.76%，qoq+1.56%），归母净利17.81亿元（yoy-65.02%，qoq+20.91%）。2025年Q1-Q3实现营收758.17亿元（yoy-0.04%），归母净利52.56亿元（yoy-18.29%），扣非净利48.89亿元（yoy-24.33%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金3元(含税)，前三季度合计派发现金19.94亿元(含税)，占前三季度归母净利润的38%。维持“买入”评级。
　　25Q3生猪出栏量同比增长35%，综合成本降至12.4元/公斤
　　25Q3公司生猪出栏量为973.6万头，同比增长35%，其中商品肉猪出栏837.6万头、仔猪出栏136万头，增量主要来自于仔猪部分。销售价格方面，Q3猪价持续下跌，公司肉猪销售均价降至13.9元/公斤，同比下跌29%，猪价下跌是公司单三季度以及前三季度业绩下滑的核心原因。25Q3公司持续推进猪苗和肉猪降本工作，Q3肉猪综合成本优势明显，仍稳居行业前列。
　　25Q3肉鸡销售价格和成本双降，禽养殖恢复盈利
　　25Q3肉鸡出栏量为3.5亿羽，同比增长8%，25Q3肉鸡销售均价11.9元/公斤，环比下跌9%，但同时随着饲料跌价和养殖效率提升，成本也同比下降，在经历了上半年的亏损后，肉鸡养殖业务恢复盈利。此外，随着价格冲回成本线之上，Q2计提的存货跌价准备也冲回。
　　公司资产负债率不断下降，Q3末降至49.41%
　　自2024Q2以来公司持续盈利，为2021年以来最长盈利时长，期间公司不断优化负债结构以及降低负债率，截至Q3末资产负债率已经降至49.41%，同比下降9.54个百分点，环比下降1.16个百分点。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为93.98/93.75/193.86亿元，对应BVPS7.22/8.33/10.94元。参考可比公司2025年Wind一致预期2.90xPB，考虑到公司养猪业务降成本、增出栏目标路径清晰，肉鸡业务恢复盈利，维持公司2025年2.97xPB，维持目标价21.42元，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪/黄鸡出栏量、价格表现不及预期，突发大规模动物疫病等