投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.23/2.45/2.38亿元，同比+12.80%/+2.53%/+5.15%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.59/0.57/0.55亿元，同比+8.33%/-3.89%/+2.27%，Q3业绩放缓主要系电商业务舆情影响未完全消除+平台策略调整所致，但相较于Q2降幅显著收窄。
　　收入端，电商渠道仍承压，线下外围省份继续高增长，产品结构持续优化。（（1）分渠道看，线上渠道因受短期舆情及平台策略调整影响，营业收入和经营利润有所下滑，2025Q3线上渠道收入3.41亿元，同比-11.4%。展望Q4，电商渠道有望修复，叠加双11期间品牌投放更精细，ROI有望继续向上；线下渠道外围省份高增长，2025Q3线下渠道收入4.91亿元，同比+27.2%，其中外围省份收入同比+94%，维持高增长势头。展望未来，公司积极拥抱即时零售渠道，且随外围省份规模效应逐步体现，有望进一步贡献利润弹性。（（2）分产品看，2025Q3自由点实现营业收入8.20亿元，同比+8.9%，其中大健康产品收入同比+35.5%，益生菌、有机纯棉等系列增速更快，持续拉动片单价，并改善毛利率。
　　盈利端：（（1）毛利率：2025Q1-Q3毛利率为54.00%，同比-0.88pct，其中Q3毛利率为55.55%，同比-0.25pct，毛利率保持相对稳定。（（2）费用率：2025Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为38.38%/2.50%/1.88%/-0.003%，同比+0.97/-0.90/-0.28/+0.11pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率为42.43%/2.80%/1.84%/0.01%，同比+0.92/-1.53/-0.37/+0.06pct。销售费用率上涨主要系公司继续加强品牌建设投入所致。（（3）净利率：综合以上因素，2025Q1-Q3公司归母净利率为9.32%，同比-0.93pct，其中Q3归母净利率为6.58%，同比-0.84pct。
　　看好电商渠道修复，经营拐点有望到来。公司线上经营策略兼顾盈利与增长，未来线上销售额有望修复，ROI预计会企稳向上，新品万里挑E系列也在测试中；线下即时零售渠道快速放量，外围省份持续加速扩张，突破盈亏平衡，盈利能力或快速提升。
　　盈利预测：我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润3.28/4.35/5.59亿元，同比+14.0%/+32.5%/28.5%，对应2025年10月22日收盘价的PE分别为29.6/22.3/17.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险，行业舆情事件风险