公司披露2025年三季报，25M1-M9实现营业总收入138.96亿元，同比-14.03%，归母净利10亿元，同比-27.13%，其中，25Q3营收同比-18.51%，归母净利同比-26.64%。电视业务依然受到关税扰动，同时传统组网业务转型调整收缩。为应对市场变化，一方面，公司在越南布局电视产能，关税影响或逐步缓和；另一方面，公司继续巩固LED全产业链优势，垂直一体化稳定其盈利贡献；其次，公司瞄准光通信赛道，25H1拓展已经显效并贡献收入，随着研发推进和客户拓展，未来成长空间可期。维持“买入”评级。
　　光通信转型稳步推进，看好研发进展及客户拓展
　　光通信业务积极推进。公司400G/800G光模块已完成客户送样，进入验证阶段；2.5G光芯片成功流片，未来一体化自主可控可期。展望Q4，我们继续看好公司科技转型方向，随着研发计划以及客户拓展推进，公司未来或持续受益。
　　LED业务巩固领先地位，看好盈利贡献
　　LED全产业链收入或较为稳定，利润能力较强，对冲电视业务波动。公司具备LED芯片和封装的一体化优势，芯片自供及统一封装带来了Mini LEDCOB直显业务较强的成本竞争优势，截止中报公司已经具备2.5万平米/月（P1.25基准）的产能，量增或依然为收入主要拉动力。同时，公司与海外客户的高端产品合作继续深化，有望进一步推动高端化战略。展望Q4，我们认为除COB业务成长优势外，公司积极调整产品结构，Mini LED背光领域的技术逐步铺开或带来新的成长空间。
　　25Q3电视代工业务扰动依然明显，风行继续提升竞争力
　　1）电视业务收入或有明显波动，洛图数据显示，公司25Q3电视代工量出货约35万台，同比约-19%，但出货量排名稳定在专业代工厂前三。展望Q4，公司越南工厂年中产能已爬升至1100万台/年，但产能爬坡中生产效率不高，随着智能化改造落地，关税带来的扰动或继续减弱。而基于电视业务发展而来的北京风行业务，已从内容分发平台向AI内容制作及分发平台转型升级，并继续依托AI产业发展，强化AI内容制作能力，竞争力或继续强化。
　　业务盈利波动，费用率上行
　　公司25M1-M9毛利率为15.88%，同比-0.44pct，我们认为主要受到电视产业基地转移影响（25Q3单季同比已持平）。25M1-M9公司整体期间费用率同比+2.12pct，主要因管理/研发费用率分别同比+0.5pct/+1.14pct(受租赁费增加及新业务研发投入加大影响)，财务费用率同比+0.39pct（主要受汇兑损益影响）。
　　短期业务承压，长期期待新兴业务成长
　　考虑到电视业务的波动，以及中长期新兴业务的成长，我们调整25-27年EPS为0.30/0.36/0.43元（前值0.35/0.39/0.41元）。截至2025/10/22，Wind可比公司25年平均PE为27x，市场风险偏好上行，但考虑到公司新兴业务尚处于成长初期，给予公司25年24xPE估值，调整目标价为7.2元（前值6.3元，基于18xPE）。
　　风险提示：新兴业务转型表现偏弱；LED需求下滑。