总体观点
　　核心要点：公司是最早进入服务器外壳市场的供应商之一，在全球服务器外壳生产市场中占据头部地位，客户涵盖惠普、联想、IBM、DELL、中兴等全球知名品牌。AI带来服务器机壳市场量价齐升。公司积极布局，持续拓展产品品类和开拓客户，AI服务器机壳产品在传统OEM、英伟达、CSP等客户均取得不错进展，同时公司深化全球化布局，泰国工厂积极扩产应对未来需求，AI服务器业务未来成长预期乐观。
　　嘉利国际成立于1980年，经过40多年发展，公司已经成为全球领先的服务器机壳及机械工程解决方案供应商。当前公司业务主要包括五金塑胶业务、电子专业代工业务。2024/25年（截至2025年3月31日）公司总营收32.31亿港元，其中五金塑胶业务收入20.3亿港元，占比63%，电子专业代工业务收入12.0亿港元，占比37%。服务器机壳相关业务是五金塑胶业务的重要组成。
　　 AI带来服务器机壳市场量价齐升：1）AI带来GPU、ASIC服务器需求增量；2）AI服务器由于对可靠性、散热等要求提升，机壳产品单价预计提升；3）由于AI服务器机壳产品性能要求更高、迭代速度更快，产品盈利能力预计也将提升。匡算全球普通服务器机壳市场规模为13.7亿美金-20.5亿美金，基于500万片GPU、500万片ASIC的量的假设，匡算对应新增AI服务器机壳市场规模为7.5-10亿美金。
　　公司是最早进入服务器外壳市场的供应商之一，在全球服务器外壳生产市场中占据头部地位，客户涵盖惠普、联想、IBM、DELL、中兴等全球知名品牌。公司积极拓展AI服务器产品组合，传统OEM、英伟达、CSP等客户均取得不错进展。公司已被纳入英伟达的服务器机壳及机柜组件合格供应商名单及推荐供应商名单，正致力于在未来数月向英伟达交付更多原型产品。云端服务平台商（CSP）方面，公司预计2025年有新订单录入。
　　 2024/25年公司收入利润进入向上增长通道。2022/23、2023/24年公司增长承压，主要系宏观经济环境、原材料成本上涨、行业库存水位较高、消费/投资意愿疲软等影响。AI发展带来新的产业机会。公司积极调整应对，一方面把握AI机会，持续拓展产品和开拓客户，同时公司深化全球化布局。2024/25年，公司实现收入32.3亿港元，同比增长10.8%，实现本公司权益持有人应占溢利2.04亿港元，同比增长20.5%，业绩进入向上增长通道。
　　我们预计公司2025/26、2026/27、2027/28年收入分别为34.5亿港元、45.0亿港元、54.0亿港元，本公司权益持有人应占溢利分别为2.5亿港元、4.7亿港元、6.6亿港元，对应PE22x、12x、8x，首次覆盖，给予“买入评级”。
　　风险提示：全球经济下滑等影响下游终端客户需求的风险。AI业务发展不及预期的风险。客户集中度过高的风险。盈利能力不及预期的风险。汇率波动的风险。