市场分析
　　国内强预期弱现实割裂加剧。国内8月经济压力边际增加，一是中国8月经济数据有所转弱，显现“工业缓、投资弱、消费淡”等特征，9月出口具有韧性，M2-M1剪刀差刷新年内低值；另一方面是外部关税压力有所增加，美国以及墨西哥、印度等国家纷纷加征关税。为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。国家发改委表示，经济运行仍存挑战，将适时加力实施宏观政策，新型政策性金融工具规模共5000亿元。党的二十届四中全会于10月20日至23日在京召开，研究关于制定“十五五”规划的建议。中国三季度GDP同比增长4.8%，9月社会消费品零售总额同比增长较8月放缓至3%，规模以上工业增加值同比增长加快至6.5%。中国9月70城房价环比下降，二三线城市二手房环比跌幅0.7%和0.6%。关注政策预期，以及当下旺季不旺预期的修正可能。10月21日，A股全天震荡走强，沪指重返3900点上方，创业板指涨超3%。AI算力硬件方向爆发，煤炭、燃气、贵金属等板块逆势下跌。
　　中国关税摩擦加剧。随着11月10日中美关税延后执行又将到期，近期中美关税摩擦有所升级。9月12日美国商务部将23加中国企业列入实体清单，收紧半导体、AI等领域的出口。9月25日，美国对厨房、家具、重型卡车等多项进口产品加征关税。作为回应，10月9日中国采取了对稀土全产业链技术实施出口管制等措施。10月10日，中国交通运输部发布对美船舶收取船舶特别港务费实施办法，10月14日起施行。10月11日，特朗普于社交媒体发文称，从11月1日起将对中国加征100%关税，至此市场对关税摩擦所带来的风险担忧快速上升。10月14日，美国开始实施对中国海事、物流和造船领域301调查的最终措施。对此，商务部发布公告，对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施。10月16日下午，商务部举行例行新闻发布会，介绍中美会谈、稀土出口管制、稳外贸政策等相关情况。特朗普10月17日签署行政令，自11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征收25%的新关税。10月20日，中美举行视频通话，双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。
　　关注美国政府停摆时长。10月15日，美共和党临时拨款法案再次未能在参议院获得推进，美参议院16日将第十次表决临时拨款法案；美国法官暂时阻止特朗普政府在“停摆”期间裁员。受“停摆”影响，美国的多个经济数据发布延迟。基本面方面，美国9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行。美国8月新建住宅销售意外激增至年化80万户，房价同比上涨。白宫国家经济委员会主任哈塞特认为，美国政府停摆问题本周可能取得进展。目前市场对美国政府停摆严重程度定价相对不足，关注事件后续进展。10月21日，日本政府召开内阁会议，石破茂内阁集体辞职。日本众议院首轮首相指名选举，自民党总裁高市早苗胜出，当选日本新一任首相。
　　商品分板块，近期以观望为主，前期看涨板块波动率处于高位，价格波动风险较大。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。欧洲多国领导人21日签署联合声明，支持以当前战线为基础立即停火并启动和谈；俄外长表示，“立即停火”方案违背俄美此前达成的共识。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。贵金属方面，市场短期抢跑严重，金银的租赁利率均处于偏高水平，金交所、上期所同样发文提示价格波动风险，短期警惕价格波动风险，长期则仍可以把握逢低买入的机会。10月21日，现货黄金跌破4200美元/盎司，日内一度跌3.8%，创四年来最大跌幅。
　　策略
　　商品和股指期货：整体中性。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。