业绩简评
　　10月21日，公司披露2025年三季报，前三季度实现营收170.0亿元，同比+11.5%；实现归母净利润9.4亿元，同比+19.3%；毛利率22.1%，同比+1.7pct。其中，Q3实现营收56.7亿元，同比+15.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比+1.8%，毛利率23.2%，同比-0.6pct，Q3业绩符合预期。
　　经营分析
　　网内市场稳步推进，公司市占率维持领先。
　　25年初国南网规划总投资超8250亿元，创历史新高。25年1-8月全国电网工程完成投资3796亿元，同比+14%。国网输变电设备前四批招标682亿元，同比增长23%，公司累计中标56亿元，同比+15%，市占率8.3%，维持行业前列。
　　在手订单充沛，特高压招标启动有望增厚订单。
　　截至2025年三季度，公司合同负债50.7亿元，同比+29%，存货56.7亿元，同比+15%，在手订单储备充足。特高压第四批设备（需求来自蒙西-京津冀、藏粤工程）招标启动，包含7包换流阀、8包换流变，招标金额预计超150亿元，公司在手订单持续增厚可期。
　　费用管控良好，管理优化持续兑现。
　　前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/6.4%/4.1%，分别同比-0.6/持平/+0.2pct。公司改革深化提升行动稳步推进，推进常规产品节拍化连续流生产提高生产效率，25年前三季度实现毛利率22.1%，同比+1.7pct，净利率6.9%，同比+0.4pct，提质增效成果持续显现。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产能、渠道布局领先，受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25-27年公司实现归母净利润13.7/17.6/21.1亿元，同比+30%/+29%/+20%，当前股价对应PE分别为27/21/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。