（1）宏观方面，关注海外流动性及中美关税情况
　　①2025年10月16日，美国区域性银行Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp因贷款欺诈事件暴雷，流动性压力引发市场担忧；美联储主席鲍威尔暗示美联储可能接近停止缩表，政策开始向“有节制的宽松”方向转变：一方面考虑有节制地降息，避免通胀预期抬头，另一方面也在通过资产负债表操作来避免流动性紧张。
　　②临近中美对等关税展期截止日，关注本月底潜在的在韩国APEC峰会期间中美两国元首会谈。
　　（2）供给方面，Grasberg铜矿扰动后四季度供应再度收紧
　　①铜矿方面，我们梳理了全球主要铜矿企业2025年上半年铜产量，同比增速仅1.28%；Grasberg铜矿停产后，2025年第四季度产量或将“微乎其微”——此前产量预期约为20.20万吨（约占全球矿端供给0.9%），铜供需缺口将扩大，矿端供应偏紧持续夯实铜价底部重心；
　　②精铜方面，9月SMM中国电解铜产量环比下降5.05万吨，降幅为4.31%；9月初以来，由于化肥需求疲软，冶炼酸价格开始出现高位回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，四季度铜冶炼厂开工率或出现恶化。
　　③废铜方面，上半年废铜供应增速受美国进口下滑拖累，2025年9月实施《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》，招商引资政策清退以及前期反向开票等均令废铜铜企业成本抬升，废铜供应维持偏紧态势。
　　（3）库存方面，COMEX铜持续累库，高铜价下本周全球显性库存累库
　　高铜价下，本周全球铜显性库存累库，其中：COMEX铜在232调查落地后，库存仍然呈累库趋势；截至10月16日SMM全国主流地区铜库存17.75万吨，周环比+1.12万吨；LME库存去库。
　　（4）微观需求方面，关注下游需求边际变化
　　本轮铜价站上80000元/吨以上后，现货维持升水，国内社会库存小幅累库，但对比2024年3-5月高铜价对需求的抑制作用（现货深度贴水、库存大幅累库），本次幅度相对可控。我们认为，铜下游需求存在较强韧性，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。终端来看，第四季度家电、地产、风电及光伏行业需求或边际走弱，铜需求增速较上半年或存在一定放缓，但电力行业一般在下半年订单释放较多，整体走弱幅度或有限，且矿端供应偏紧情况下，需求边际走弱或仍在市场接受范围内。
　　总结：（1）宏观方面，关注关税政策、海外流动性与CL价差：临近中美关税展期截止日，关税的谈判节奏或再次成为短期交易驱动；美联储或将停止缩表，来缓解海外宏观市场流动性担忧；近期COMEX-LME价差再度走扩，吸引非美地区铜流向美国本土。（2）基本面方面，铜矿供应紧缺夯实价格底部重心，铜矿现货TC维持负值，若后续硫酸等副产品价格继续回落、TC维持低位，冶炼厂面临现金流亏损，冶炼端可能出现阶段性减产，预计10月国内精铜产量环比或下滑；高铜价对下游需求产生一定抑制作用，但相比2024年3-5月仍然可控，终端需求存在较强韧性。
　　展望：中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，短期涨幅过快对需求形成一定抑制，后续关注需求端边际变化、中美关税谈判节奏。
　　策略：短期观望，主力关注84000-85000支撑