宏观与策略
　　宏观快评:2025年9月财政数据快评-财政发力支撑经济了吗？
　　一般公共预算收入增速边际回升。9月收入同比2.6%，前值2%。税收收入当月同比8.7%，前值3.4%；非税收入当月同比-11.4%，前值-3.8%。主要税种均表现较好，增值税拉动最多，印花税增速大幅上行。同时第一本账支出端增速也边际回暖。支出9月当月同比3.1%，较前值（0.8%）回暖。累计来看，1-9月第一本账支出增速为3.1%，低于预算的4.4%，如要完成目标，四季度一般公共支出单季增速需达到约7.4%。结构上，基建相关支出降幅显著收窄。民生类支出同比增速5.6%，略有下滑（前值6.3%）。基建相关支出同比增速-1.2%，前值-10.1%。
　　政府性基金预算收入回正，支出降速。9月收入同比增速回正至5.6%，而支出同比增速0.4%，显著降速（前值19.8%）。总体来看，广义支出增速回落而收入回升。广义支出增速2.3%，前值6%。广义财政收入当月同比增速3.2%，前值0.3%。全年来看，广义财政收入增速为0.3%，支出增速7.9%。支出回落的主要原因是前期注资特别国债和超长期特别国债的使用，导致政府性基金预算支出高增，目前政府性基金预算支出累计增速正逐渐向年初的预算增速靠拢。
　　我们测算的9月财政政策力度继续下行，但主要税种纷纷回暖，经济数据或有一定反弹。综合来看9月并未出现较为显著的财政超支，广义支出增速甚至在第二本账拖累下出现了较明显的回落，这可能意味着财政仍留有余力。对于下周披露的9月经济数据，一方面基建投资可能随第一本账中基建类支出的降幅收窄而有所改善，另一方面9月出口表现较好，最后叠加增值税和消费税增速都有提高，这几项或许都预示9月月度拟合GDP有所反弹，但不改三季度增速较上半年明显下滑的事实。
　　对于四季度来说，5000亿政策性金融工具和5000亿地方债结存限额的落地使用将有效提振经济。10月17日财政部新闻发布会宣布，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿下达地方。与去年相比，此次安排结存限额有两方面特点：一是力度有增加，总规模较上年的4000亿增加1000亿；二是范围有拓展，今年的5000亿元除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务，消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设。此前理论上年底的地方债限额空间约为3.3万亿，包括2026年的2万亿化债再融资债限额和1.3万亿的正常限额，此次使用后到年底预计正常限额将收缩至不到8000亿。
　　证券分析师：田地（S0980524090003）
　　联系人：王奕群