本周LPG观点：盘面估值修复，宏观风险仍存
　　供应
　　国产方面，液化气总商品量55.0万吨，较上周环比增加1.3%；其中，民用气商品量22.2万吨（+1.8%），醚后商品量18.0万吨（+0.7%）；当前，国内民用气商品量处于偏低水平，而醚后碳四商品量维持高位水平。进口方面，原油震荡下跌，抑制国际丙烷定价中枢；政策不确定性促使国内转向非美货源采购，中东货相对抗跌，FEI/CP价差明显走低；日韩方面，低价丙烷替代效应显著，美国向日韩发运量环比明显增加。本周，隆众口径中国国际船到港量较上周环比减少12.9万吨，以山东为主，实际到港量少于预期，多地资源在锚地等待靠泊。
　　需求
　　民用燃烧方面，秋季气温降低，燃烧淡季逐渐收尾，需求回暖逐渐兑现，民用气存在一定支撑。C3方面，万达天弘（45）因装置原因短停，现已重启；天津渤化（60）按计划停车检修；中景2#（100）重启，PDH开工率下降2.1%至68.8%。下周，海伟存回归预期，且重启装置逐渐提负，预计PDH开工率将有所上升；关注滨华（60）装置动态。C4方面，本周MTBE装置开工率较上周环比小幅下滑1%。
　　观点
　　本周，民用方面，受国际油价走势及国内供需格局宽松影响，价格重心下滑；其中，山东地区部分停工炼厂复工，供应增量明显，价格跌幅最为显著。进口气方面，FEI、CP均呈下行趋势，推动进口成本下滑。合约层面，在前期超跌背景下，受政策及消息面影响，市场担忧供应收缩，主力大幅反弹，修复至接近节前水平。短期来看，化工需求方面，受丙烯低价影响，PDH装置利润有所收窄，且当前中美贸易关系紧张，市场观望情绪浓厚，国内需求支撑更多体现在非美货源，而日韩裂解原料切换极限偏低，难以对丙烷整体需求起到明显的支撑作用；供应方面则受宏观及政策不确定性影响较大。建议密切关注中美宏观因素动态进展、进口成本变动，以及国际地缘情况。
　　估值
　　主营炼油毛利548元/吨（-71元/吨），回落至历史同期水平；地炼炼油毛利226元/吨（-23元/吨），与24年同期水平接近；PDH利润（山东）224元/吨（+59元/吨），同期偏高位水平，考虑FEI贴水及运费，历史偏高水平；MTBE（气分醚化）毛利-26元/吨（+11元/吨），逐渐收敛至略低于历史同期水平；异构醚化毛利-61元/吨（+92元/吨），中性水平。
　　策略
　　1）单边：--
　　2）跨期：--
　　3）跨品种：--
　　风险
　　中美关税进展、地缘局势、PDH装置动态、进口到船等