1、本轮历史级别的黄金行情定价的是“储备价值”
　　我们在1.19《大安全当立》中指出，黄金定价存在3个锚：储备价值+消费价值+交易价值。2016年以来的黄金行情定价的是储备价值，美元信用裂痕出现3次明显扩张，金价也相应出现3次主升浪行情——①2016年逆全球化开启，中美贸易摩擦导致美元信用的根基受到明显动摇；②2022年俄乌冲突爆发后，美国将俄罗斯踢出Swift结算系统，加剧了全球对美元信用的不信任；③当前特朗普持续损害美联储的独立性和美元信用，将带来金价的第三波主升浪行情。
　　2、全球央行不计成本购金是黄金长牛的最大保障
　　当前黄金价格迭创新高，但市场仍然存在分歧，部分投资者警示黄金交易拥挤与短期超买带来的回调风险，而我们认为，央行购金是金价持续创新高的最大保障。2016年中美对峙开启逆全球化以来，全球外汇储备中美债占比明显回落，而黄金占比大幅抬升，2022年以来，全球央行购金量进一步增加，并且与金价脱敏。换言之，在央行购金面前，黄金交易拥挤和短期超买都是噪音，世界黄金协会的调查显示，全球95%的央行表示未来12个月将继续增持黄金。
　　3、战后的黄金定价史就是一部美元信用史
　　1970-1980，布雷顿森林体系崩溃，“石油美元”尚未确立，美元信用重建期，储备需求驱动金价上涨。1980-2000，“石油美元”确立，美元信用得到重建，储备需求回落，黄金价格走低。2000-2008，中国加入WTO，全球“增量经济”时代，黄金的储备和消费需求驱动金价上涨。2009-2016年，全球“存量经济”时代，黄金的储备和消费属性降低，交易属性彰显。2016年以来，中美摩擦叠加美国债务危机，导致美元信任危机加剧，黄金储备价值驱动金价迭创新高。
　　4、当前美元遭遇信任危机，类似于1970年代
　　1965-70s，美国陷入越南战争泥沼，大规模战争支出导致连续4次美元危机，并终结了布雷顿森林体系，美元和黄金脱钩，遭遇信任危机。当前，20多年的反恐战争也消耗了大量的美国财政，国债总额占GDP比重接近新冠疫情和二战水平，同时，逆全球化、贸易摩擦将进一步加剧“美元信用裂痕”。
　　5、美元信用一旦崩溃，将再难重建，黄金有望开启长牛
　　1970s初布雷顿森林体系崩溃后，美国可以用不到10年的时间，在1980s初建立“石油美元”，修复美元信用，这主要得益于美国当时强大的工业能力+全球“霸主”地位。但现在美国制造业空心化，一旦现有的“石油美元”体系崩溃，美国和中国大概率都没有办法单独重建全球储备货币体系，未来可能长期处于没有单一储备货币的时代，黄金有望开启长期牛市！
　　风险提示：国际局势变化风险，供给超预期扩张风险，政策变化风险等。