数据观察：9月金融数据有何特点？
　　9月新增信贷、社融规模季节性回升，但均不及去年同期。9月社融存量规模新增3.53万亿元，同比少增0.24万亿元。9月人民币贷款新增1.29万亿元，同比少增0.9万亿元。货币供应量方面，9月M1增速继续提升，M2、M0增速小幅放缓。9月广义货币M2同比增长8.4%,较8月回落0.4pct，9月M1同比增长7.2%,较8月提升1.2pct,边际继续增长。9月M0同比增长11.5%,较8月回落0.2pct。
　　9月社融规模季节性上升，但弱于往年。由于今年政府债发行节奏快于往年，5、6、7月政府债净融资持续处于高位，导致8月、9月政府债新增净融资不及去年。此外，9月新增人民币贷款亦不及去年同期水平，导致9月社融规模弱于2024年同期。
　　9月新增信贷季节性回升，弱于近5年同期水平。供给端看，季末考核需要，叠加9月利率债市场赚钱效应不强，10年期中债国债到期收益率从9月1日的1.8257%上行至9月30日的1.8605%，导致银行放贷意愿上升，9月BCI企业融资环境指数为47.58%（8月为46.37%）。但企业新增信贷中，9月中长期贷款仍不及去年同期水平，短期贷款同比增长较多，呈现季末冲量特征。另外，居民新增中长期贷款较去年同期有所增加，9月落地的房地产放松政策或有所显效。
　　9月M1延续高增，M2-M1剪刀差继续收窄。自2024年9月以来，M1呈现区间上升趋势，M2-M1剪刀差持续收窄，9月M1同比增速升至7.2%，已连续5个月上涨，为2023年3月以来的最高值。7月以来M1高增受到权益市场走强的推动较多，而9月M2同比已出现增长放缓的趋势，权益市场面临科技板块高估值与消费板块仍有待于更强劲的经济基本面进行支撑的问题，后续走势仍具不确定性。此外，9月非银行业金融机构存款同比录得9.67%，较8月显著回落（8月为16.43%），数据上看，存款搬家效应亦有暂缓，其中，虽然也有去年“924”效应导致高基数、季末理财回表的扰动影响，但考虑到非银行业金融机构存款同比值较上月回落的幅度较大，可能是多重因素驱动的结果，客观上也仍然扣合了权益市场在此期间上涨动能有所减弱的叙事。
　　深度视角：9月金融数据有何亮点？
　　财政存款来看，9月新增财政存款处于2020年以来历史同期低位。9月新增政府债融资量与新增财政存款的差值较上月有所上升，且高于季节性水平，反映政府部门融入资金的向实体经济传导的速度仍快于往年同期。
　　细看企业直接融资分行业情况，公用事业、医疗保健、工业、通讯服务、能源等行业9月债券融资同比有所上升，而房地产、信息技术、可选消费等行业9月债券融资同比有所下降，行业间呈现分化。
　　票据融资来看，9月信贷新增中票据融资显著回落，低于去年及2020-2024年同期均值。银行季末通过票据冲量的季节性现象淡化，转为增加投放企业短期贷款。今年以来，票据融资呈现较为明显的季节性规律，3月、6月、9月等季度末，票据融资明显收缩，对应企业新增短期信贷在同期明显增加，且今年6月、9月票据融资规模收缩幅度均超过近5年同期。而在今年4月、7月，票据融资冲高，增长幅度也均处于2020年以来较高水平，对应企业新增短贷在同期环比相应下降。呈现银行在不同节点投放资金的不同选择性，且今年以来幅度变化明显强于往年。
　　社融规模表外三项来看，9月未贴现银行承兑汇票高于去年同期及2020-2024年同期均值。或也是银行季末冲量导致。
　　未来展望：透过9月金融数据，我们看到怎样的趋势？
　　当前经济格局来看，货币端继续活化，但政府加杠杆有所降速，企业融资仍在复苏阶段。货币流通方面，M2-M1剪刀差继续收窄，M1延续上升趋势，资金活化较显著，但资金流向权益市场的现象较为明显，而实体需求回暖表现不强。企业部门新增中长期贷款仍偏弱，债券融资行业间呈现不均衡的格局。
　　政策层面来看，正着力激活需求端的活性、推动价格水平回正。9月消费贷贴息、育儿补贴、学前教育减免等多项政策密集落地，但价格端的改善仍难言显著。10月，反内卷相关政策仍在持续推进中。政府部门加杠杆来说，四季度政府债融资或渐进尾声，而企业部门的融资接力效应并不强，居民端中长期贷款虽开始出现偏积极信号，但对总量的影响仍不大。综上两层考量，出于对其他政策的配合及对社融的继续托举，后续宽货币或仍有延续的必要性。
　　债市而言，风险与机会并存：1）即将出台的5000亿元新型政策性金融工具对经济基本面的带动仍然会构成债市风险；2）股债关联方面，9月随着权益市场上涨至一定高点，科技板块高估值问题显现，后续继续上升的动能有所衰减，非银存款数据亦显示存款搬家现象出现暂缓趋势，对应在9月债市行情受到股市的压制明显弱于8月，考虑到本期非银存款受到较多因素的影响，故仍建议继续关注非银存款数据变化；美联储主席鲍威尔讲话释放货币宽松赎回新规态度，若后续美联储继续降息，全球资金风险偏好有提升可能，若后续经济指标呈回暖趋势，权益市场或可能再度走强，但若经济仍走弱，债市也存在受益于流动性宽松，走出股债脱敏行情的可能；3）