事件：上市航司发布9月运营数据。9月航司客座率整体维持了较高水平，国际线客座率水平同比明显优于去年同期。
　　国内航线：反内卷背景下运力投放维持较低增长，客座率维持较高水平
　　9月上市公司国内航线运力投放同比提升约2.2%，环比8月下降约15.7%，运力投放水平与去年相比差异不大，在行业反内卷的大背景下，航司运力投放较为稳健。
　　分航司看，除春秋运力投放同比提升较大外，其余航司运力投放增速都控制在3%以内。环比看，进入9月后各航司都较大幅度下调了运力投放，主要系当前旅游需求占比提升导致旺季与淡季需求端差距较大，整体情况与23年和24年类似。春秋能够在运力投放同比明显提升的情况下维持较高的客座率，则说明消费降级的影响导致行业整体价格带出现了下移，低价格带需求占比提升，这对航司的降本增效提出了更高的要求，成本端的优势在竞争中或有所放大。
　　客座率方面，上市公司整体客座率较去年同期提升约2.1pct，环比8月下降1.0pct。由于行业由旺季转向淡季，客座率环比下降是正常现象，同比看，9月客座率维持在较高水平。今年以来三大航中东航对提升客座率最为积极，9月客座率同比提升3.3%；国航由于去年同期基数较低，今年客座率提升也较为明显，9月客座率同比提升3.0%，其余航司客座率同比提升在1-2pct之间。
　　国际航线：东航与国航客座率同比提升明显
　　9月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约9.4%，环比8月下降约9.5%。客座率方面，9月客座率同比提升约3.5pct，提升较为明显；环比8月下降约0.7pct，主要系淡旺季差异。
　　分航司看，中型航司运力投放同比提升幅度较大，我们认为系去年同期周边航线需求较差，今年有所回暖。客座率方面，9月吉祥、东航与国航的国际客座率同比提升较明显，分别为6.8%、5.9%和4.8%，同样与去年基数较低有一定关系。可以看出，今年9月国际航线表现明显优于去年同期。
　　行业政策变化与投资建议：反内卷初现成效，但贵在坚持
　　8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布，为行业反内卷大环境的形成奠定了基础，后续的供给管控和客座率回升也说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为，提振收益水平上具有一定作用。
　　反内卷是长期工程，贵在坚持。我们认为反内卷大环境的形成与维持有望加速行业再平衡的过程，对行业整体盈利水平的改善会有较大助益。从盈利弹性角度出发，大型航司受益会更加明显，建议重点关注。
　　风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。