核心观点
　　公司2025H1业绩略有下滑，Q2环比扭亏为盈。展望Q3和下半年，公司在心肺联筛、AI-MDT、AI智能肝健康等专精特新产品基础上，推进与达摩院“平扫CT+AI”胰腺癌筛查商业化，有助于继续带动产品附加值和客单价稳定提升；公司持续推动“团检公域引流、个检私域沉淀”的流量转化路径，通过团转个路径提升服务差异化和个检裂变与转化，预计H2在体检旺季背景下促进到检量环比改善；成本端，“健康小美”提升体检效率，“星羽展业智能提案系统”等工具提升重点行业的团单渗透效率，有利于节降费用，逐步释放利润空间。
　　事件
　　公司发布2025年半年度报告
　　公司2025年上半年实现营收41.09亿元、同比下滑2.28%，归母净亏损2.21亿元、亏损扩大2.59%，扣非归母净亏损2.38亿元、亏损扩大6.15%。
　　简评
　　上半年收入承压，淡季叠加宏观环境影响到检量
　　2025年上半年，公司实现营业收入41.09亿元（同比-2.28% ），归母净亏损2.21亿元（亏损同比扩大2.59%），扣非归母净亏损2.38亿元（亏损同比扩大6.15%），业绩符合预期。收入端拆分量价来看，上半年公司体检客单价656元（同比+0.5%），控股体检分院接待人次600万（同比-2.4%），主要是在上半年传统淡季，受宏观环境影响，部分企业预算后置、到检后置；利润端亏损扩大主要是主营业务经营承压。经计算，公司2025Q2实现营业收入23.55亿元（同比-2.02%、环比+34.27%），归母净利润0.54亿元（同比-23.81%、环比+119.60%），扣非归母净利润0.44亿元（同比-43.23%、环比+115.58%）。
　　数智化工具推动团单转个检，客户结构持续优化
　　公司持续推进“团个检双轮驱动”战略，以数智化营销工具赋能客户全周期运营。在团检领域，公司持续深耕银行、通讯等六大重点行业，巩固优质团单份额；在个检领域，公司通过深化与天猫、京东等传统电商平台合作，同时发力抖音、小红书等新兴平台，结合私域运营实现“团检公域引流，个检私域沉淀”。客户结构优化效果显著，25H1个人客户占收入比提升至33%，2024年全年该比例为24.1%。
　　AI同时赋能产品+运营，提高增长质量
　　产品端，公司在已有AI产品基础上，新增AI智能肝健康管理产品，并与阿里巴巴达摩院合作探索“平扫CT+AI”胰腺癌筛查技术的商业化落地。AI赋能的“专精特新”产品持续为业绩贡献增量，25H1结合AI技术手段取得的收入约为1.40亿元、同比增长62.36%。运营端，公司与华为等合作的健康管理AI机器人“健康小美”应用范围持续扩大，截至25H1末，“健康小美”的智能主检应用已经上线188家体检中心，累计审核并生成超87万份体检报告，主检医生日处理能力显著提升；团体单位AI专业提案系统“星羽展业智能提案系统”已在集团全面推广使用。
　　拟收购16家标的公司股权，参转控进一步提升市占率
　　报告期内，公司发布公告称拟通过发行股份的方式购买衡阳美年等11家公司股权及郑州美健等5家控股子公司的少数股权，收购完成后16家标的公司有望全部实现并表。经测算，上述16家标的公司合计2023年营业收入4.93亿元、净利润0.50亿元，合计2024年营业收入4.64亿元、净利润0.49亿元，净利率从10.09%提升至10.47%。此次交易有助于扩大上市公司业务版图，提高上市公司市场份额。
　　展望下半年，利润端有望改善
　　展望2025年下半年，公司在心肺联筛、AI-MDT、AI智能肝健康等专精特新产品基础上，推进与达摩院“平扫CT+AI”胰腺癌筛查商业化，有助于继续带动产品附加值和客单价稳定提升；公司持续推动“团检公域引流、个检私域沉淀”的流量转化路径，通过团转个路径提升服务差异化和个检裂变与转化，预计H2在体检旺季背景下促进到检量环比改善；成本端，“健康小美”提升体检效率，“星羽展业智能提案系统”等工具提升重点行业的团单渗透效率，有利于节降费用，逐步释放利润空间。
　　提效降本取得进展，经营性现金流大幅改善
　　2025H1公司毛利率33.03%，同比降低2.62个百分点，主要是收入下降影响。费用方面，公司提效降本取得一定进展：销售费用率23.90%，同比降低1.69个百分点；管理费用率10.09%，同比提高0.18个百分点；研发费用率0.59%，同比降低0.02个百分点。经营活动现金流量净额为-4.22亿元，较去年同期的-5.92亿元大幅减亏，同比减亏28.73%，主要得益于公司优化成本控制，减少现金流出。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，下半年进入体检旺季，到检量有望环比改善，AI专精特新产品推出有助于稳健提升产品客单价，降本措施持续落地，利润同比和环比均有望改善。中长期来看，公司作为个人健康管理的入口，在AI和创新产品的加持下，有望持续打造平台价值，助力收入增长。我们预测2025-2027年，公司营业收入分别为106.36、115.38和128.18亿元，分别同比变动-0.62%、+8.48%和+11.10%；归母净利润分别为3.47、5.27和7.09亿元，分别同比增长22.93%、52.03%和34.38%。根据2025年10月10日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为57.